極兔速遞_W公司研究報告：它山之石，可以攻玉.pdf

極兔速遞_W公司研究報告：它山之石，可以攻玉。十年疾馳拓疆土，征途未歇仍可期。自 2015 年于印尼成立以來，極兔速遞依托可高度復制的區域代理模式快速擴張：1）2018-2020 年間先后覆蓋包括越南、馬來西亞、菲律賓、泰國、柬埔寨、新加坡在內的東南亞主要國家，包裹量市場份額自2020年起連續 6 年穩居東南亞市場第一；2）2020 年正式進軍中國市場并憑借低價策略迅速起量，后續通過收購百世中國、順豐豐網等關鍵舉措在高度集中的市場格局中逆勢突圍，現已成為國內電商快遞頭部玩家并成功將中國快遞經驗賦能至海外；3）2022年戰略性地擴展至全球其他大型及高增長市場，包括沙特阿拉伯、阿聯酋、墨西哥、巴西及埃及在內的新市場已初露鋒芒；同時公司對其他市場保持密切關注，謹慎選擇進入的時機和方式，以實現在全球范圍內的可持續增長。

乘電商全球化東風，享業務高增長紅利。隨著規模效應不斷增強，疊加運營管理的持續精細化，公司各市場經營底盤日益穩固，整體盈利進入上行通道，并呈現“東南亞構筑堅實基本盤、中國波動改善、新市場顯著提升”的區域特征。在電商平臺全球化擴張帶來的商流新變局下，公司后續有望憑借自身優勢實現海外市場的高增長。

東南亞：低成本構建護城河，高性價比提升份額。2025 年，得益于規模效應凸顯以及國內經驗移植，公司東南亞市場單票成本同比下降約0.09美元至0.48美元；同時基于“降本成果與客戶共享”的策略，公司戰略性調整定價提升競爭力，單票收入同比下降約 0.12 美元至 0.59 美元；單票經調整EBIT維持在0.07美元的同時，總包裹量同比增長 67.8%至 76.6 億件，市場份額同比提升5.8個百分點至 34.4%，龍頭地位進一步鞏固。目前，東南亞電商行業呈現蓬勃發展與競爭激烈并存的態勢，平臺方對優化履約成本的訴求日益凸顯，而公司可以通過整合多平臺訂單資源充分發揮規模效應優勢，并有中國經驗體系化賦能，成功驗證并持續強化“成本優化－價格下降－業務增長－成本再降”的正向循環，后續有望憑借高性價比的服務不斷取得更大的市場份額。結合對公司核心客戶TikTokShop 在東南亞的 GMV 高增預期以及東南亞快遞行業總包裹量的增速預期等，我們預計 2026-2028 年公司東南亞包裹量增速分別為60%、35%、25%，同時預計單票經調整 EBIT 維持穩定。

新市場：筑牢基建基本盤，商流賦能迎盈利拐點。公司在新市場電商零售及快遞行業發展早期入場，多措并舉搶抓增長紅利：1）投基建、強網絡：公司持續加碼基礎設施建設，全力打造覆蓋廣泛、攬派高效的快遞網絡，提升網絡承載力及服務品質。截至 2025 年底，公司的網絡在新市場當地主要城市的服務網絡覆蓋率已達到 99%，并運營 44 個轉運中心、300 輛干線運輸車輛（自有140輛）、11 套自動化分揀線。2）擁抱電商、深化合作：多家全球化的電商平臺陸續在新市場開拓，其中 TikTok Shop 于 2025 年 H1 進入墨西哥和巴西，與此同時公司積極開拓并深化與電商平臺的合作關系。受益于客戶的快速發展，2025年公司新市場包裹量增速逐季提升，Q4 同比激增79.7%，并于2025年H2實現單票經調整 EBIT 首次轉正。隨著新市場電商滲透率逐步提升以及新興平臺快速成長，我們預計 2026-2028 年公司新市場包裹量增速分別為80%、60%、40%，同時預計單票經調整 EBIT 在轉正基礎上有所提升。