美元債2026年二季度策略報告：把握能源沖擊下的資產交易節奏.pdf

美元債2026年二季度策略報告：把握能源沖擊下的資產交易節奏。市場回顧：美債利率整體上行，期限利差壓縮。1月，特朗普排除最鴿派的哈塞特的美聯儲主席提名+特朗普威脅就格陵蘭島問題對歐洲八國加征 關稅，美債利率上行；2月，AI顛覆效應擔憂導致美股調整，長端美債受益于避險情緒，期限利差開始壓縮；3月，美伊沖突帶來的通脹擔憂主導 市場，10Y美債利率高點升至4.4%，對美聯儲加息預期發酵，期限利差繼續壓縮。

利率策略：短期關注軟數據走弱帶來的交易機會。復盤歷史幾次典型的“滯脹”沖擊，我們總結如下規律：1）一般來說，市場傾向于先進行通脹 交易，后隨著經濟放緩信號出現轉為衰退交易，拐點多出現在6個月內。2）美聯儲在供給沖擊發生后一般會選擇謹慎觀望，并不一定出現政策轉 向。3）期限利差取決于美聯儲是否發生實質性轉向、財政預期等。策略上，短期來看，美債收益率對能源沖擊的交易可能會從“脹”轉向“滯”， 利率仍有下行空間，節奏上或需關注軟數據走弱的信號。但目前看，美伊談判充滿變數、經濟放緩尚未被數據證實，利率缺乏明確下行驅動。短 期建議以交易性思路參與，可逢高參與5Y以內的品種，并在美伊沖突前的位置留足安全邊際，及時止盈；10Y目前在4.3%附近，已經回到接近美伊 沖突前震蕩區間上沿的水平，我們認為安全墊相對不足，且此后可能受到特朗普在中期選舉前財政刺激的擾動。

美元債信用策略：把握利率高位的配置窗口。復盤以往供給側沖擊，信用利差多有上行，但也和當時經濟基本面自身較脆弱有關。其中調整時間 最短的是去年關稅沖擊，信用利差自2月下旬開始上行，并在4月上旬見頂。我們認為在供給沖擊時，若經濟自身有韌性且美聯儲未因通脹擔憂明 顯轉向，那么信用利差的調整可能受控。我們認為在美國基本面有韌性且特朗普有結束戰爭意愿的背景下，當前利差的走闊提供了一定配置機會。 在中資美元債方面，從票息看，建議關注城投、券商板塊；從估值角度，建議關注銀行普通債板塊。

匯率判斷：預計地緣政治局勢仍是美元指數交易的主要線索。1）短期若美伊沖突結束，避險情緒回落可能令美元承壓。2）若沖突沒有很快結束， 預計美元指數或仍維持偏強狀態。在此背景下，歐洲可能有概率加息，但預計因外生通脹沖擊帶來的加息可能進一步拖累經濟，而不會促使歐元 兌美元有明顯走強。