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華夏銀行公司研究報告：超低估值的反轉潛力標的。

從治理變革到業績拐點，新一輪系統性改革初見成效

華夏銀行近年來經營理念由規模擴張轉向高質量發展，更加強調結構優化、風險出清。2025 年 3 月楊書劍董事長履新以來，新一屆管理層提出“刀刃向內”的改革要求，推出經營發展提升 “十大行動”等系統性改革措施，全行經營士氣全面提升。同時，核心高管團隊、總分行部門 負責人及業務骨干以自有資金在二級市場累計增持股份約 3190 萬元，直觀展現了公司內部對 未來長期發展向好的堅定信心。2021 年以來受到凈息差下行及擴表降速影響，利息凈收入連 續四年下滑，下行周期明顯早于銀行同業。2025 年進一步受到投資收益等非利息凈收入大幅 下滑的拖累，形成總營收和利潤增速的低點。隨著新一屆管理層啟動改革，下半年貸款投放開 始加速，2025 年內業績增速逐季度回升，全年已經實現利息凈收入增速轉正。

信貸重啟擴張周期，優質對公貸款放量，息差有望企穩

過去五年貸款規模擴張非常克制，在宏觀下行周期更注重圍繞區域和風險偏好調整客群結構。 2025 年四季度以來，隨著內部啟動改革，貸款規模重新加速，以資產質量穩定的對公業務為 主。2025 年度新增貸款金額大幅提升至 2003 億元（超過前三年之和），貸款增速重新領先可 比同業。信貸結構方面，制造業和政府類業務為主的對公貸款占比重新回升，明確將綠色金融 和科技金融作為核心優勢業務。2021-2024 年凈息差連續下行后調整充分，歷史上對公貸款高 資產收益率的壓力逐步消化，個人貸款收益率目前依然高于同業，但占比較低對總體影響有限。 存款成本率仍目前具備一定的成本優勢，未來進一步改善的空間彈性預計與同業一致。未來凈 息差企穩和利息凈收入增速反轉成為支撐總營收增長的關鍵。

逐步消化資產質量歷史包袱，信用成本未來存在下降空間

2019 年以來嚴格收緊不良認定標準，核銷金額及不良凈生成率明顯上升。近年來保持較高的 核銷處置力度，不良率自 2018 年高點持續回落，但對比同業依然偏高。從前瞻指標來看，目 前逾期貸款比例已降至 1.61%，與不良貸款的偏離度收窄至 104%，達到十余年來最低水平。 但關注類貸款占比仍達到 2.67%，高于同業均值，同時被認定為階段三的貸款金額與不良貸款 之間仍有一定缺口。2025 年以來進一步主動充分暴露問題資產，未來需要重點跟蹤關注類占 比和階段三金額的收斂。短期內由于貸款的撥備覆蓋率低于同業均值，仍需要持續計提信用成 本。我們預計未來三年貸款的信用成本率仍將維持 1%左右，撥備覆蓋率短期仍處于筑底階段 （預計保持 140%以上），三年維度內有望逐步抬升。如果未來不良凈生成率進一步改善，則信 用成本長期具備下行空間。此外，債權投資的階段三敞口已有所收斂，預計 2026-2027 年仍需 計提部分債權投資的信用減值，但對于盈利能力的拖累將逐步收斂。