東航物流研究報(bào)告：跨境3.0階段硬資源價(jià)值凸顯、內(nèi)外共振盈利中樞有望抬升.pdf

東航物流研究報(bào)告：跨境3.0階段硬資源價(jià)值凸顯、內(nèi)外共振盈利中樞有望抬升。東航物流作為航空物流第一股、民航首家混合所有制改革試點(diǎn)企業(yè)，稟賦良 好：1）場(chǎng)站資源豐富，卡位上海虹浦兩場(chǎng)（2023H1 份額占比 58%）；2）運(yùn) 輸資產(chǎn)豐富，全貨機(jī)數(shù)量行業(yè)領(lǐng)先（2023H1 份額占比 24%）；3）混改機(jī)制， 釋放活力保障服務(wù)（打通節(jié)點(diǎn)+干線+落地配，2023H1 綜合物流收入占比提 升至近 4 成）。

跨境電商進(jìn)入 3.0 階段，全托管模式打通商流痛點(diǎn)，并催化航空貨運(yùn)供需階 段性錯(cuò)配。東航物流作為場(chǎng)站、干線、綜合服務(wù)提供方，有望明確受益跨境 電商的增長(zhǎng)紅利。公司具備 3 項(xiàng)看點(diǎn)：1）短期：航空速運(yùn)業(yè)務(wù)具備量?jī)r(jià)齊升 彈性，行業(yè)供需緊平衡和時(shí)點(diǎn)性錯(cuò)配驅(qū)動(dòng)下，運(yùn)價(jià)中樞有望抬升。2）中長(zhǎng)期： 場(chǎng)站業(yè)務(wù)擴(kuò)建及處理量增長(zhǎng)；3）現(xiàn)金流充沛，具備回購(gòu)或分紅潛在空間。

航空貨運(yùn)運(yùn)價(jià)具備波動(dòng)性，我們對(duì)行業(yè)供需進(jìn)行了詳細(xì)拆分，具備預(yù)期差： 1、需求增長(zhǎng)預(yù)期差：1）空運(yùn)普貨相比海運(yùn)，存量基數(shù)足夠低，跨境電商增 量足夠大，足以改變空運(yùn)供需結(jié)構(gòu)；2）歐美網(wǎng)購(gòu)占社零滲透率，基數(shù)仍然偏 低，對(duì)比國(guó)內(nèi)有較大提升空間，跨境電商后續(xù)增長(zhǎng)空間仍相當(dāng)可觀；3）國(guó)內(nèi) 倉(cāng)+空運(yùn)模式相比海運(yùn)+海外倉(cāng)模式，將在較長(zhǎng)時(shí)間為主流模式；4）普貨需求 目前處于低位，明年有望止跌反彈。明后年歐美線出口需求，有望分別增長(zhǎng) 21%、15%。 2、供給中期可控：1）即使考慮中美客機(jī)腹艙恢復(fù) 50%、歐洲客機(jī)腹艙全面 恢復(fù)，對(duì)行業(yè)供給的沖擊僅在 12-13%。2）全貨機(jī)利用率處于高位、海外航 司貨機(jī)增速可能較慢，運(yùn)力難以快速增加。據(jù)此推算，在運(yùn)價(jià)不發(fā)生較大上 漲（同比 20%以上）前提下，明后年歐美線供給增速最高為 15%。 3、根據(jù)供需平衡表測(cè)算，明年供需處于緊平衡狀態(tài)，且由于需求分布不均勻， 存在波峰波谷，部分時(shí)點(diǎn)將明確存在錯(cuò)配缺口，增強(qiáng)長(zhǎng)協(xié)需求。