營銷傳播行業：廣告聯盟，從商業化到產業鏈賦能，休閑游戲及免費閱讀等業態顯著受益

廣告聯盟:流量精細化運營時代，廣告聯盟為廣告主及流量主提供的價值將持續增長;視頻化及互動化趨勢之 下，擁有強大廣告中臺能力以及視頻化基因的穿山甲聯盟將持續受益。廣告聯盟作為廣告主和流量主之間的撮 合平臺，幫助廣告主精準對接流量，提高投放 ROI，幫助開發者對接海量投放需求，實現商業變現。在互聯網 紅利褪去，進入流量精細化運營時代，頭部廣告聯盟為廣告主和開發者提供的價值仍將持續增長，頭部互聯網 集團基于聯盟貢獻的收入增量預期也在提升。回顧頭部聯盟發展和更迭，我們認為已經經歷了三個階段:(1) 百度聯盟發展于 PC 互聯網時期，享受最初的互聯網發展紅利，利用搜索流量優勢快速發展。而進入移動互聯 網時期，百度聯盟通過不斷接入移動 APP，推出相應的移動推廣開放合作，仍享受了一波增長。(2)在 2015 年之后優量匯等出生于移動互聯網時期的聯盟快速發展，享受社交流量紅利，而百度聯盟增長稍顯乏力。(3) 互聯網紅利褪去，進入流量精細化運營，字節推出具有算法優勢的穿山甲聯盟，享受視頻化的發展趨勢。

聯盟角色迭代:產業鏈加強賦能，為開發者打造“增長+變現”生態，加大對開發者的激勵力度。開發者打造爆 款的關鍵在于買量規模和 ROI，核心是內容精品化及運營精細化，前提是足夠了解用戶需求，開發有方向，并 且有全渠道的營銷和推廣能力。僅靠開發者打造爆款的難度越來越大，頭部聯盟開始基于自身的數據積累和對 投放理解的優勢，為開發者提供產品全生命周期的支持。頭部聯盟穿山甲、騰訊優量匯、百度聯盟等都加速扶 持開發者，主要采用基礎分成+激勵政策的方式給予開發者支持，并呈現以下趨勢:(1)資源向游戲賽道傾斜; (2)補貼力度不斷加大，但已進入精細化運營階段;(3)重視生態內閉環打通，將廣告虛擬金納入對優質媒體 的扶持政策中。聯盟和開發者合作，打造“增長+變現”生態之后，我們認為聯盟的頭部效應會越來越明顯，中長 尾流量會進一步向頭部聯盟集中，建議關注穿山甲聯盟的增長。

投資建議:流量主角度休閑游戲以及在線閱讀等優質流量主有望持續受益，綁定頭部聯盟，實現收益最大化。 流量主角度，能夠持續生產優質內容的廠商將持續受益，建議關注:(1)休閑游戲:用戶基數大并且仍呈增長 態勢，IAA 模式興起。但流量在不同休閑游戲之間高流通，綁定頭部廣告平臺并且有產能整合能力的休閑游戲 廠商將持續受益，頭部聯盟賦能之下實現休閑游戲的工業化生產，建議關注紫天科技(收購河馬游戲)。(2)在 線閱讀:免費閱讀模式創新，打開次數多&使用時長長&用戶粘性強，頭部廣告平臺能力加持下，變現效率提升; 行業內容整合之下，優質內容將帶來流量價值的進一步增長。建議關注掌閱科技、中文在線以及閱文集團等。