綠電直連模式下，多用戶聚合模式如何重塑產業鏈競爭格局及投資價值分布？

“688號文”的核心突破在于將綠電直連的交易結構從“電源—單一用戶”的一對一閉環，拓展為“電源聚合體—多用戶”的一對多網絡。這一模式創新深刻重塑了綠電直連的產業鏈格局，使其價值創造呈現“源荷協同、一體化運營”的特征，而非傳統的線性鏈條。基于此，產業鏈可劃分為三層架構，價值分布高度不均：

第一層為源荷資源層，由電源側的綠電資產所有者和負荷側的用電企業構成。這一層是項目可行性的底層基礎，決定了經濟性的天花板。在“688號文”框架下，擁有園區級負荷整合能力的運營商，以及能將分布式光伏集中匯流的資源方，在這一層的主動權顯著增強。

第二層為源荷一體化運營層，這是價值創造的核心環節。通過投資建設專用線路、配置儲能、搭建調度系統，將源荷兩端物理連接并一體化運營的主體，是增量價值的直接創造者和主要受益者。其收益來源于三重政策紅利：輸配電費節省、系統運行費減免、線損費用降低。隨著“一對多”模式的推廣，以園區運營商為代表的第三方運營主體憑借負荷聚合能力，可進入這一層并占據重要地位。產業鏈價值高度集中于掌握源荷匹配能力的運營環節，此環節是政策紅利的主要獲得者。

第三層為技術與服務支撐層，包括儲能系統集成商、調度與溯源軟件服務商、輸配電設備制造商等。這一層受益于項目建設帶來的硬件采購需求，但不直接參與源荷匹配運營，其議價能力和利潤空間取決于細分賽道的競爭格局。

因此，投資機會高度集中于“源荷一體化運營層”。具備優質負荷資源整合能力，或擁有高負荷率用戶基礎的運營主體，將在新一輪綠電資產價值重估中占據先機。市場此前聚焦“一對一”項目風險，擔憂規模瓶頸，而多用戶聚合模式從根本上解決了風險集中和參與門檻過高的問題，使得具備園區級負荷整合能力的第三方運營主體的產業鏈價值將被重估。