老板電器發展歷程、產品矩陣、股權結構及業績分析

高端廚電龍頭，全方位布局廚房場景。

老板電器創立于 1979 年，始終以“創新、責任、務實”為綱領，聚焦廚房全場景， 在 2010 年上市后，憑借產品和渠道持續革新，穩步成長為國內外知名廚電品牌。憑借優 質的供應鏈體系、專業的研發和運營團隊、高品質的產品、老板電器已成為中國廚電行 業市場份額最高、生產規模最大的企業。2018 年地產進入發展后周期以來，公司直面挑 戰，積極調整經營策略，2021 年營收規模突破百億。當前地產板塊已出現政策拐點，未 來地產基本面變化有望傳導至廚電，公司有望憑借強 α，展現出更強彈性。

聚焦廚房全場景，豐富品類滿足多元需求。產品方面，公司專注于廚電領域，堅持 以產品為核心，以創新為驅動，建立起完善的產品結構體系。根據產品屬性及烹飪方式， 可以將公司產品分為三大品類及集成品類。第一品類是指煙機為代表的煙灶消產品群。 第二品類指以蒸烤一體機、蒸箱、烤箱為代表的電氣化烹飪產品群。第三品類指以洗碗 機、燃氣熱水器、凈水器為代表的水廚電產品群。此外，還有以集成灶、集成油煙機等 為代表的集成類產品群。目前公司的三大品類群能夠基本覆蓋全廚房場景，能夠滿足多 樣化消費需求。

任建華為公司實際控制人持股比例為38.38%。實際控制人通過控股老板實業集團、金創投資，與一致行動人銀創投資、沈國英，合計擁有公司40.34%的股份。其中金創投資為公司高管持股平臺，銀創投資為代理商/城市公司持股平臺，分別持有0.7%、0.67%的股份。子公司方面，公司全資擁有名氣電器、金核電器等公司，并控股帝澤電器、金帝廚電等公司。

多次股權激勵調動員工積極性，凝聚多方利益。公司主要通過金創投資、銀創投資 等持股平臺，實施了股權激勵計劃。公司最新一期股權激勵計劃實施于 2022 年 4 月，相 比于 2021 年的方案，此次方案：1）強化了營收目標，2022-2024 年營收復合增速要求由 10%提升至 15%；2）淡化了業績考核，取消了扣非歸母凈利潤增速要求。我們認為公司 連續兩年開展股權激勵計劃旨在調動骨干員工積極性，同時也彰顯擴張業務規模的決心。

老板電器作為國內高端廚電品牌龍頭之一，品類矩陣豐富、渠道布局完整，業績表 現與地產周期基本匹配。2010-2017 年在地產板塊高景氣下，公司憑借優質渠道和產品持 續提高市場份額，帶動收入和利潤快速增長。2010-2017 七年營收復合增長率高達 28.21%； 歸母凈利潤復合增長率高達 40.68%。2018 年開始地產板塊進入發展后周期，廚電需求接 近飽和，公司業績開始回落，隨后經歷三年低速增長期。2021 年地產需求小幅上揚，公 司憑借龍頭優勢展現出較強彈性，營收突破百億，同比增速反彈至 24.84%。

但受下游地產商經營狀況影響，公司利潤出現下滑，歸母凈利潤同減 19.81%至 13.32 億元。進入 2022 年，受持續疫情、經濟下行等因素影響，地產板塊復蘇趨緩，公司業績增速降至歷史低 位，2022 年前三季度實現營收 72.37 億元，同比增長 2.35%；實現歸母凈利潤 12.34 億元， 同比下滑 8.11%。22Q4 多項地產刺激政策頒布，地產板塊復蘇在望，而公司憑借強 α， 有望展現較強彈性。