高溫合金供需現狀、產業鏈及企業利潤分析

產能釋放帶動行業景氣度持續向上。

1. 需求多年穩步增長

1.1 供需差距長期保持，進口替代有待提速

我國高溫合金供需缺口始終保持高位，供不應求局面長期存在。近年來，我國高 溫合金需求量與供給量逐年同步攀升，但供需差距仍較大。2020 年，國內高溫合金需 求超過 5 萬噸，供需缺口約達 2 萬噸。從 2013 年至 2020 年，國內高溫合金供給缺口 占總需求量比例始終保持在 30%以上，市場連年處于供不應求的狀態。

口需求依然明顯，國產替代仍需加速推進。受限于企業產能和部分型號產品質 量要求，目前國內高溫合金用量約 40%仍依賴進口。進口高溫合金應用領域尤以民航 發動機最為突出，美國普惠公司、通用電氣和英國的羅羅等國際企業主要占據著我國 民航發動機的市場份額。2020 年，國內窄體機發動機市場，CFM56 發動機占比為 71%， V2500 占比為 18%，LEAP-1A、PW1100G 分別占比 6%和 5%，國產發動機暫未在民航市 場普遍推廣應用。

1.2 產量提升快，行業集中度高

高溫合金產能加速釋放，核心企業占據大部分產量。根據中國特鋼企業協會數據，我國高溫合金產量從 2013 年的 1.18 萬噸增長到 2020 年 3.3 萬噸，7 年 CAGR 為 14.26%。

當前國內高溫合金生產行業集中度較高，撫順特鋼、鋼研高納和圖南股份產量穩 居前三，2021 年合計生產約為 2.1 萬噸高溫合金產品，占比超過國內總產量的 60%。

1.3 企業積極布局，擴產搶抓機遇

面對不斷增加的市場需求，國內主要高溫合金生產企業主動響應、積極規劃，制 定了一系列完善產業布局和投資擴產的計劃。企業主要從購置大型生產設備、投資設 立子公司或生產基地、加大生產技術研發投入力度等三方面入手，橫向擴大產能，縱 向拓展產業鏈，謀求又好又快發展。隨著行業公司產能快速釋放，國內高溫合金國產 化率有望進一步提升。

2. 整體競合關系良好

國內現從事高溫合金生產的企業分為三類： （1）以撫順特鋼、寶鋼特鋼等高溫合金冶煉基地為代表的特鋼企業，該類企業 從事冶金行業時間長、經驗豐富，具備較強的設備、技術實力和突出的大規模生產能 力； （2）以鋼研高納、中科三耐（中科院金屬研究所）和北京航材院為代表的研究 型企業，該類企業依托科研院所轉型，科研攻關和自主創新能力強，但批產能力相對 較弱； （3）以圖南股份、西部超導和萬澤股份為代表的新興民營企業，該類企業研發 投入力度大，業務經營和拓展模式靈活，在政策利好背景下近年來發展迅速，但追趕 超越老牌企業仍需發展時間。

細分市場龍頭企業優勢明顯，整體競合關系良好。由于行業壁壘高，后發企業追 趕階段歷時較長，因此高溫合金核心生產企業數量少，各細分領域由寡頭主導，格局 穩定。以鑄造高溫合金領域為例，鋼研高納具有年產超千噸航空航天用高溫合金母合 金及精鑄件的能力，航材院具備先進的等軸晶、定向、單晶合金及精密鑄造工藝研究 能力，業內能夠批量生產單晶葉片的單位僅此兩家。

3. 產業鏈兩端集中度高、中游百花齊放

國內高溫合金產業鏈由上游冶煉企業、中游高溫合金零部件毛坯加工（鑄造、鍛 造、粉末冶金）企業和下游零部件精加工、組裝和總裝企業主機廠構成。

3.1 上游：選材冶煉，龍頭企業地位顯著

高溫合金上游企業采購鎳、鈷、鉻等原材料，利用真空感應爐、真空自耗爐和電 渣爐等設備，采用雙聯或三聯工藝在高溫環境中將原材料熔煉成為合金。上游產品主 要分為用于重熔鑄造的高溫合金母合金，用于鍛造成不同形態的變形高溫合金棒材、 板材、管材等，以及用于粉末冶金的粉末高溫合金棒材。上游冶金的關鍵在于元素成 分配比和雜質剔除，需從源頭上保障材料的純凈度和組織性能。

國內從事高溫合金冶煉的上市公司主要有撫順特鋼、圖南股份、西部超導和鋼研 高納，其中撫順特鋼龍頭地位牢固。業務能力方面，撫順特鋼、圖南股份和西部超導 均有能力制造鑄造高溫合金母合金和變形高溫合金棒材、絲材、帶材、管材等型材； 鋼研高納可生產鑄造高溫合金母合金，但變形高溫合金涉及的板材、棒材等需通過外 委完成。 營收方面，撫順特鋼和鋼研高納遠遠領先其他企業。2021 年撫順特鋼高溫合金 板塊營收 13.04 億元，毛利率為 42.65%；鋼研高納鑄造高溫合金板塊營收 12 億元， 毛利率 24.45%；圖南股份鑄造高溫合金及變形高溫合金板塊營收 4.88 億元，毛利率 41.84%；西部超導高性能高溫合金材料板塊 1.02 億元，毛利率 4.01%。

3.2 中游：加工毛坯成型，企業各有千秋

高溫合金中游企業主要完成零部件毛坯的成形工藝，包括鑄造、鍛造和粉末冶金。 （1）精密鑄件是應用于航空發動機、燃氣輪機熱端部分的關鍵部件，包括機匣 類大型復雜薄壁結構件、渦輪轉動及導向葉片、整體葉盤、導向器、擴壓器等。精密 鑄造材料主要包括等軸晶、定向凝固柱晶和單晶三類。國內航材院、鋼研高納、中科 院金屬所、圖南股份、應流股份、萬澤股份等企業均具備精密鑄造能力。 （2）高溫合金鍛件主要用于制造航空發動機渦輪盤、機匣、環類件和軸類件， 根據不同尺寸和形態鍛件對應所用的模具、設備不同，分為自由鍛、模鍛、輾環。國 內從事高溫合金鍛造的企業主要有陜西宏遠、貴州安大、派克新材、三角防務、貴州 航宇科技等。其中陜西宏遠、貴州安大均為中航重機全資子公司；陜西宏遠和三角防 務以模鍛業務為主，貴州安大、派克新材和貴州航宇科技以輾環業務為主。 （3）粉末高溫合金主要通過霧化制粉、熱等靜壓成型等工藝制造航空發動機粉 末高溫合金渦輪盤。粉末高溫合金具有金屬利用率高、機械加工量少、成本低的特點。 目前國內主要生產企業以航材院和鋼研高納為主，西部超導和萬澤股份初步具備生產 能力，開始嘗試供貨。

3.3 下游：主機廠聚焦“小核心”，推動“大協作”

高溫合金下游企業主要進行成品零部件的加工（機械切削、激光加工）、組裝和 總裝。下游市場主要來源于航空發動機和燃氣輪機，中國航空發動機集團有限公司和 中國航發燃氣輪機有限公司為主要下游企業。其中中航發集團下屬航發動力為下游最 大客戶，共擁有四家主機廠（本部 430 廠、沈陽黎明 410 廠、貴州黎陽 460 廠、南方 工業 331 廠）。 主機廠核心業務為產品零部件設計、組裝、總裝和試飛，零部件加工業務外協力 度加大。2016 年國防科工局發布的《關于加快推進國防科技工業科技協同創新的意 見》中提出“小核心、大協作、專業化、開放型”的武器裝備科研生產體系要求，目 的在于降本增效，以適應不斷擴大的航空制造業規模。同時，外部細分領域企業的專 業化、產業化生產能力已經大大提升，可滿足主機廠需求，因此中上游高溫合金生產 企業有望受益于增多的主機廠外協業務。

4.原材料漲價導致企業利潤不同程度受損

4.1 原材料成本增長，企業利潤不同程度受損

上游企業原材料成本占比大，中游企業根據產品不同，原材料成本占比各異。上 游企業生產的母合金及變形高溫合金型材原材料成本占比較大，2021 年撫順特鋼高 溫合金產品原材料成本占比約為 87.29%。中游精密鑄件等產品所需工序復雜，技術 含量較高，因此原材料成本占比較小。2019 年圖南股份精密鑄件原材料成本占比約 為 35.37%。

金屬鎳資源稀缺，國內主要依賴進口，上半年價格大幅上漲。高溫合金原材料以 鐵、鈷、鎳、鉻為主要成分，其中鎳作為一種戰略性稀缺資源，儲量及產量集中于印 尼、澳大利亞和俄羅斯，我國主要依賴印尼進口。2022 年前三季度，在國際動蕩局勢 及市場驅動下，本就緊張的鎳資源價格高漲，2022 年一季度平均價格達到 19.23 萬 元/噸，二季度達到 21.52 萬元/噸，三季度回落至 18.31 萬元/噸，而 2021 年四季度 價格僅為 14.87 萬元/噸。

鎳價上漲影響等因素，2022 年第二、第三季度，以整體法計算，高溫合金上游 企業（統計撫順特鋼、鋼研高納、圖南股份、西部超導）毛利同比增長率小于營收同 比增長率，且三季度毛利增速為負，表明產品毛利率出現下降。上游企業原材料成本 占比較重，毛利折損較大。

原材料成本上漲壓力也從上游向中游傳導。2022 年第二、第三季度，以整體法計 算，高溫合金中下游企業（統計中航重機、三角防務、派克新材、航宇科技、航亞科 技）毛利同比增長率小于營收同比增長率，且毛利增速越來越明顯的弱于營收增速， 但增速依然為正；表明原材料成本上漲壓力已經部分從上游企業傳導至中游企業。

從中長期看，若隨著鎳產品新增產能的釋放，供應逐漸緩解，則鎳價有望出現下 行。但鎳需求和價格反轉尚需時間，高溫合金生產企業仍將面臨原材料價格波動帶來 的風險。

4.2 成本加成定價，面向訂單定產，新訂單或可重新議價轉移成本

高溫合金生產企業主要采取“成本加成”方式定價，針對新訂單或可重新議價應 對原材料漲價。在成本加成的基礎上，針對原材料漲價，上游企業根據原材料價格波 動情況相應調整產品售價，定價和簽約速度可能放緩，以調整策略適應市場環境，但 仍然無法完全將增加的成本轉移至中下游。中游企業已確認訂單產品價格鎖定，新簽 訂單則可重新議價，若產品售價無法及時調整，預計會對公司營收和毛利產生影響。

高溫合金軍品生產銷售模式主要分為“面向訂單”以銷定產和“配套研發”帶動 銷售，民品根據訂單制定計劃生產銷售。針對已批產型號，企業按照年度下達的訂單 組織生產和銷售；針對新產品，根據軍工市場的特點，公司需參與軍工配套項目，預 先進行研發投入，產品研制成功后進入小批量供貨階段，經考核進入定型生產階段， 最終確定的配套研制單位通常不會進行更換。民品生產根據訂單制定生產計劃，同時 根據歷年銷量、前期的市場調研準備在制品以及存貨，進行市場化銷售。