FICO評分業務核心看點在哪？

護城河深厚，短期難以撼動。

FICO Score 是公司主力產品，于 1989 年首次引入，并不斷迭代升級創新，持續在行業中保持領先水平。當前運用最廣泛的基礎版本是FICO Score 8，2020年推出最新版本 FICO Score 10/10T，10T 更強調對近期信用行為的關注（尤其是疫情后經濟恢復期間的還款記錄），同時對“高負債使用率”的懲罰更嚴格，還會識別“循環債務頻繁波動”的風險行為。2025 年推出FICO Score 10/10T BNPL，首次將“先買后付”（BNPL）數據納入評分系統，反映了分期貸款在信貸生態系統中的重要性。 除了 FICO Score 外，公司還會提供一些基于特定的FICO 行業得分。例如，2021年公司推出了 FICO Score10 的汽車行業版本；針對信用卡申請的FICOScore8Bankcard 版等，評分邏輯會根據具體場景調整。

FICO Score 涉及 5 大維度數百個變量，核心算法受專利保護且模型復雜度極高。五大維度分別為信用償還歷史、欠款數額、信用歷史長度、新開立信用賬戶和使用的信貸產品組合，不同類別在評分計算中的權重不同（圖12 以應用最廣泛的FICO Score 8 為例），其他版本權重可能略有調整，但核心因素一致。FICO Score 評分區間為 300-850 分，一般來說，超過670 分被視為信用良好。經過多年的行業實踐，相比較其他的信用評分，FICO Score 被認為是刻畫借款人信用狀況相對準確的產品。因此， 金融機構在進行風控評價時往往會直接參考FICO分，有些機構對信用分超過一定額度的客戶直接放貸。

FICO 所采用的數據資料全部來自于美國三大征信機構（Experian、TransUnion、Equifax），然后在自己的算法體系里生成信用評分，征信機構作為分銷商再將評分出售給金融機構（B2B 模式），FICO 收取授權費，按使用量收取。FICO不直接收集數據，而是通過與 Equifax、Experian 和 TransUnion 三家征信機構簽訂獨家協議，獲取覆蓋 2.3 億美國人的信用數據進行建模，算出信用評分，每當放貸機構使用調取一次消費者的 FICO 分數，該金融機構就會支付一筆使用費給三家征信機構之一，這三家公司就是 FICO 的分銷商，扣除成本后將應屬FICO 的部分交還給 FICO，雙方利益深度綁定。FICO 按不同場景差異化定價，對于按揭等高價值場景收取更高的費用。 FICO 為美國三大征信機構開發了三種不同的 FICO 評分系統，分別是：BEACON（Equifax）；Experian/Fair Isaac Risk Model（Experian）以及FICO RiskScore，Classic（TransUnion）。不過它們使用相同的核心方法，但由于是獨立開發、使用各自征信機構的數據進行校準，并且不同機構收集的個人信息也可能存在差異，因此同一個人的 FICO 分數在三大機構之間可能略有不同（但通常相差不大）。

另外，消費者也可以通過 myFICO 平臺付費訂閱評分報告（B2C 模式），目前主要有兩個付費套餐。（1）基礎版（19.95 美元/月）：包含三大征信局評分及基礎信用分析；（2）高級版（39.95 美元/月）：增加身份盜竊監控、定制化提分建議及行業專屬評分（如車貸分）。2025 年付費用戶超300 萬，未來仍有很大的成長空間。 2024 財年公司 B2B 評分業務收入為 7.12 億美元，占收入總額的77%，同比增長26.9%；B2C 評分業務收入 2.08 億美元，占收入總額的23%，同比下降2.4%，2021財年以來 myFICO.com 網站的直銷收入基本上沒有增長。我們認為或與公司戰略重心自 2022 年以來在于推進軟件服務平臺化（后續詳細分析）有關。長期來看，公司 B2C 訂閱服務成長空間巨大。

FICO 評分業務經營利潤率高達 85%以上。FICO 評分在行業內處于絕對主導地位，美國約 90%的貸方采用其評分模型，使得 FICO 在與客戶的合作中擁有極強的議價能力。比如，FICO 在按揭市場按“每條評分”收取固定許可費，2025 年起為每條4.95 美元，2024 年為每條 3.50 美元，漲幅達到 41%。同時，FICO 長期的數據積累使得其無需在獲取基礎數據上投入過多新增成本，同時其成熟的模型算法經過多年打磨優化，研發成本相對穩定。

2018 年《信用評分競爭法案》要求聯邦住房金融局（FHFA）開放評分模型選擇，2022 年 10 月 FHFA 正式批準 FICO 10T 和 Vantage Score 4.0 供兩房使用，并要求貸款機構在 2025 年第四季度前過渡至“雙評分”模式（Bi-Merge）（即每筆貸款需同時提供兩種評分）。2024 年 2 月 FHFA 調整執行計劃，將Vantage Score4.0歷史數據發布時間從 2025 年一季度提前至 2024 年三季度；2025 年7 月FHFA宣布立即生效允許貸款機構在兩房貸款中自主選擇使用Vantage Score或FICOScore，提前于原計劃的 2025 年四季度全面過渡。我們判斷盡管 Vantage Score 4.0 得到了政策支持，但其市場滲透仍受限于技術慣性與投資者偏好等因素，FICO 在信用評分市場長期依然處于領導地位，尤其是在一些核心場景。2006 年美國三大征信機構推出 Vantage Score 產品，企圖擺脫FICO 壟斷，但現實中并未對 FICO 構成競爭，市場份額長期在10%以下。VantageScore 4.0 采用機器學習技術和趨勢數據，在覆蓋信用記錄有限的人群方面具有明顯優勢，它僅需 1 個月的信用記錄即可評分，能夠覆蓋比FICO 多出約4000萬的人群，適合信用薄弱人群和中小機構。FICO 采用邏輯回歸統計模型經過長期實踐驗證，在長期風險評估和大額貸款審批中，其分數的可靠性和穩定性得到了市場的廣泛認可。同時，FICO 評分是 MBS 風險定價的行業標準，其分數穩定性直接影響債券利率，其在資產證券化業務上的優勢難以撼動。

自 1990 年代起，房利美和房地美長期依賴 FICO 評分作為抵押貸款審批的核心標準，覆蓋了約 90%的美國消費信貸決策。FICO 擁有數幾十年積累的信用評估模型和海量數據標簽，其算法在精準度和穩定性上具備顯著優勢，形成“數據越多-評分越準-客戶越多”的正向循環；同時，公司核心算法受專利保護且模型復雜度極高，競爭對手難以復制。從 1958 年首個評分系統到2025 年FICO 10/10TBNPL的推出，FICO 技術演進始終領先競品一代。

FICO 軟件業務與評分業務形成生態閉環，金融機構轉換成本高。目前金融機構風控系統、貸款定價模型和合規流程等目前均圍繞 FICO Score 設計，切換成本太大。軟件服務在客戶場景中生成的決策數據被反饋至評分模型優化，而評分模型的迭代又增強軟件的預測能力。例如，FICO 的 Ultra FICO 評分整合了銀行賬戶流水數據，這一功能的實現依賴于其與銀行核心系統的軟件集成。我們指出了 FICO 構建的是“算法筑基、標準鎖定、平臺落地、生態放大”的組合壁壘，Vantage Score 試圖沖擊標準，其他三層壁壘也會形成緩沖帶。因此，我們判斷只要 FICO 產品保持領先，客戶留存率就會很穩定。