化工行業專題研究報告：優質企業向全球化工龍頭邁進

上傳者：潘*
時間：2021/04/11
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化工行業專題研究報告：優質企業向全球化工龍頭邁進。我們將2011年至今化工行業資本開支分為兩個階段：第一階段（2011-2015）：化工行業產能無序擴張，行業競爭格局惡化，行業下行周期較長；第二階段（2016-至今）：供給側改革使得龍頭企業盈利能力增強、現金流充裕，疊加國家對民營大煉化準入放開，資本開支向龍頭企業明顯集聚，民營大煉化異軍突起；往前看，未來3-5年將進入化工行業資本開支新階段——第三階段：我們認為“碳達峰、碳中和”不影響產能向優質企業集中的趨勢，未來三年龍頭企業資本開支規模有望再上臺階，一批優質的公司有望加快向全球化工龍頭邁進。階段一：化工資本開支無序擴張，行業下行周期較長。由于信貸規模擴張、化工生產技術得到廣泛應用以及行業準入相對寬松，2011-2015年化工行業固定資產投資快速增長，生產企業數量持續增加，2015年底我國化學原料和化學制品生產企業數量近2.5萬家，較2011年初增長16.5%。該階段我國化工行業資本開支呈現“發散式”擴張，全行業投資快速增長但上市公司資本開支從低速增長到負增長，行業競爭格局惡化，部分化工品產能明顯過剩，2011-2015年行業利潤率逐步下行后處于低位，行業下行周期較長。階段二：資本開支向龍頭集聚，民營大煉化異軍突起。2016年以來隨著供給側改革深入推進以及環保、安全政策限制、投資規模門檻提升等，化工行業資本開支受到明顯約束，2016年至今化工行業固定資產投資增速處于低速增長或負增長，但龍頭公司基于較高的安全環保能力、盈利能力和充裕的現金流，以及民營大煉化準入放開和輕烴資源可得吸引資本進入，龍頭企業資本開支加快增長，化工行業資本開支逐步向龍頭企業聚集，推動行業競爭格局優化和龍頭公司加快成長，2016-19年全球化工龍頭50強中國化工企業數量逐年增加。階段三：龍頭資本開支再上臺階，優質公司向全球龍頭邁進。我們認為“碳達峰、碳中和”基本不影響產能向優勢企業集中的趨勢，未來3-5年或將成為資本開支的重要時間窗口。我們梳理了石化、化工板塊28家公司未來三年的資本開支計劃，我們預計未來三年龍頭公司資本開支規模有望再上臺階，將驅動其加快成長，一批優質的公司有望向全球化工龍頭邁進。1）基礎化工：我們預計萬華化學、寶豐能源未來三年資本開支超過500億元；華魯恒升、魯西化工、龍蟒佰利、新和成、玲瓏輪胎、華峰化學、合盛硅業等公司資本開支接近或超過百億元；投資方向主要是聚焦在原有產品產能擴張、產業鏈延伸以及向新材料、高端材料等領域的延展。2）石化化工：我們預計榮盛石化、恒力石化、東方盛虹未來三年資本開支將超過1,000億元，恒逸石化和桐昆股份資本開支超過500億元等，投資方向主要集中在大煉化項目、聚酯產業鏈、烯烴及下游材料配套項目。