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硫磺行業深度報告：全球供需矛盾突出，硫磺價格有望上行。硫磺主要伴生于油氣開采及煉化，未來油氣消費增速下降，同時明年高硫原 油產量預計下降，全球硫磺產量增速預期較低。硫磺主要在油氣生產及煉化 過程伴生，硫磺產量與化石能源消費緊密相關。主流機構均預測明年原油消 費增速較低，僅約 1%。IEA 預測，今年全年天然氣消費增速為 1.3%，明年 天然氣消費增速預計為 2%。全球高硫原油主要產區為中東，OPEC 近期決定 于 2026 年一季度暫停增產，并且部分國家提交了額外減產計劃。伊朗受美 國制裁，原油產量不斷下降。油氣需求增速較低，高硫原油產量預期下降， 全球硫磺產量預計低速增長。俄羅斯本為全球第二大硫磺生產國，今年來其 煉廠持續受襲，直接影響了氣硫磺的生產和出口，加劇硫磺供應緊張。

硫磺最重要應用為制備硫酸，硫酸需求預計仍將保持中速增長，這直接導致 硫磺全球供應偏緊。2024 年中國 93%的硫磺被用來制備硫酸。全球約一半的 硫酸用來制備化肥，鈦白粉、己內酰胺、磷酸鐵等也為重要的耗酸化工品。 世界肥料協會預測，2025-2027 年全球磷肥需求復合增速為 1-2%。由于動力 電池及儲能需求旺盛，帶動相關產品產量高增。2024 年，磷酸鐵產量為 189 萬噸，增速為 31%。印尼紅土鎳礦豐富，高壓酸浸路線優勢明顯，2025 年底 -2026 年底，仍有約 30 萬金屬噸鎳產能待釋放。高壓酸浸路線下，制備每 金屬噸鎳需耗酸約 30 噸。在新能源需求快速釋放下，硫酸需求保持中速增 長，同時帶動硫磺需求增長，導致全球硫磺供需偏緊。

我國硫磺制酸占比高，也是下游磷肥企業首選的制酸配套工藝。2024 年我 國硫酸產能 1.41 億噸，產量為 1.20 億噸，平均開工率為 85.4%。2024 年硫 磺制酸 5106.6 萬噸，占比 42.5%，為國內最重要制酸工藝。磷肥作為硫酸 最大的下游，2024 年國內磷肥的硫酸需求占比 50.9%。硫磺制酸幾乎是所有 頭部磷肥企業首選的制酸工藝。硫磺制酸對保證硫酸供應意義重大。

我國硫磺進口依賴度較高，主要硫磺來源于煉化副產，產能集中度較高。2024 年中國硫磺產量為 1106.74 萬噸，進口量為 995.23 萬噸，進口依賴度為 47%。 中國超七成硫磺來源于石油煉化副產，天然氣伴生的硫磺占比約兩成。據中 國石油石化數據，目前我國硫磺產能為 1678.95 萬噸，其中中國石化硫磺產 能為 834 萬噸，中國石油硫磺產能 368 萬噸，榮盛石化硫磺產能 121 萬噸。

目前我國硫酸-硫磺產業鏈景氣度較高，硫磺價格有望上行。我國 2025 年 1-10 月硫磺產量為 972 萬噸，同比上升 6.5%，硫磺進口量 870 萬噸，同比 上升 2.2%，表觀消費量為 1841 萬噸，同比上升 4.4%。12 月 4 日，國內固 態硫磺現貨價為 4100 元/噸，同比上漲 165.37%。近期磷肥出現漲價，硫磺 高價開始向下游傳導。硫磺為在全球供需基礎上國際定價商品，在全球供需 偏緊、海外合同價格不斷走高情況下，國內硫磺價格有望進一步上漲。