中集安瑞科-3899.HK-首次覆蓋報告：LNG船訂單飽滿，氫能及綠色甲醇業務帶來第二增長曲線.pdf

本報告為中集安瑞科首次覆蓋報告，給予“增持”評級。公司作為全球清潔能源裝備領軍者，憑借在水上與陸上領域的深度布局，已正式邁入高景氣發展周期。水上清潔能源領域，公司新簽訂單五年超五倍爆發式增長，2025年訂單達106.4億元，全球LNG加注船手持訂單占比近50%；陸上領域，受益于國內天然氣重卡滲透率提升，2025年新簽訂單創108.5億元歷史新高。化工環境及液態食品業務具備全球領先地位，罐式集裝箱市場份額連續多年穩居全球第一，液態食品業務通過全球化布局與多元化拓展實現穩健增長。公司深度布局氫能全產業鏈及綠色甲醇賽道，在高壓氣態儲運、低溫液氫裝備及IV型瓶國產化方面取得核心突破，并通過湛江、海南等一體化項目落地，積極卡位全球甲醇船交付峰值及《燃料歐盟海事法案》帶來的市場機遇。預計2026-2028年營收為297.79/343.83/397.69億元，歸母凈利潤為14.65/17.51/20.77億元，對應2026年20xPE，目標價15.93港元。