希迪智駕-3881.HK-深耕無人礦卡賽道，成長空間廣闊.pdf

上傳者：v*****
時間：2026/05/25
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希迪智駕成立于2017年，由李澤湘教授與馬濰博士聯合創(chuàng)立。公司創(chuàng)立之初聚焦于自動駕駛核心技術研發(fā)，并布局干線物流、V2X等多個細分領域產品。然而，管理層意識到開放場景智能駕駛受限于技術、法規(guī)等因素落地困難，自2019年開始逐步聚焦于更具備剛需的封閉礦山場景。2022年句容臺泥項目落地，成為公司在無人礦卡細分賽道中商業(yè)化的轉折點。得益于標桿項目的示范效應，公司自2023年起進入訂單集中放量期，目前已成長為國內領先的無人礦卡供應商。公司于2025年12月在港交所正式上市，募資總額約14.22億港元。礦區(qū)作業(yè)常伴隨塌方、爆炸及有毒氣體泄漏等高危風險，在安全性剛需的背景下，礦山安監(jiān)局通過產能核增優(yōu)惠、補貼、稅收抵免等一系列政策鼓勵礦山智能化發(fā)展。我國礦用卡車年銷量約為2.5萬輛，得益于政策支持，無人礦卡已跨過市場導入期，2025年新增銷量滲透率達到12%，2026年正處于從10%+滲透率向上的規(guī)模化快速增長階段。從替代人類司機工時的角度測算，無人礦卡的潛在市場空間為全國礦山運輸環(huán)節(jié)的人力成本，國內潛在市場空間達到220至660億元，海外人力成本更高，潛在市場空間是國內的2倍以上。公司是無人礦卡行業(yè)領軍企業(yè)，有望充分受益于行業(yè)高景氣度快速增長。在技術方面，公司融入場景know-how，構建技術壁壘，對應到產品性能上，希迪在運輸效率和混編能力上領先于行業(yè)。在客戶方面，公司經過標桿項目驗證，已具備一定的飛輪效應。無人礦卡具備典型的to大B生意屬性，礦山業(yè)主決策高度依賴過往案例的背書。在出海布局方面，公司跟隨中國大型礦企協同出海路徑清晰，依托臺灣水泥、中材在海外的礦山資源進行技術落地部署，有助于公司在海外建立標桿項目效應，快速打開海外市場。我們預測，2026/2027/2028年公司實現營業(yè)收入16.8億/33.4億/51.5億元，同比+90.03%/+98.86%/+53.97%，歸母凈利潤-0.74億/3.81億/7.82億元。考慮到目前行業(yè)國內保有量滲透率僅不到10%，且海外尚處于0-1導入期，采用PS估值。給予公司26年12X PS，對應目標價53.09港幣，首次覆蓋給予“買入”評級。