流動性跟蹤與地方債策略專題：關注多重擾動下的月末資金面.pdf

本文是國聯民生證券發布的關于2026年5月流動性跟蹤與地方債策略的專題研究報告。報告首先分析了貨幣政策與流動性觀點，指出DR001已回升至1.25%以上，稅期達到1.32%，資金面由超寬松轉向適度寬松。在輸入型通脹壓力和內需弱復蘇背景下，預計DR001將維持在1.3%左右。月末面臨地方債增量供給、稅期走款、跨月及存單到期等多重壓力，需關注央行加大7天期逆回購投放力度。

其次，報告詳細跟蹤了地方債發行情況。預計截至5月31日，地方債累計發行規模較大，其中新增地方債發行量明顯小于提前批及去年同期，但土儲和保障房專項債發行偏多。超長地方債發行占比接近半數。5月最后一周單周發行量創2月中旬以來新高，超長端供給壓力值得關注。此外，4月投資數據轉負與新增地方債發行偏慢有關，原因包括自審自發地區審核機制待完善、部分地區等待全年額度下達以及項目儲備消耗較多。

最后，報告分析了地方債投資策略。30年期地方債與國債利差倒掛已解除，但需關注是否再次倒掛。15年期地方債因騎乘效果較好受機構青睞，但隱含稅率低、品種利差低位需警惕。7年期地方債利差壓縮至一級市場水平，承接壓力不大。10年期以內關鍵期限估值較低，品種利差多處于歷史低位，僅30年期利差保持相對高位。風險提示包括政府債供給超預期、貨幣政策超預期及經濟增長預期變化。