壁仞科技-6082.HK-深度研究報(bào)告：乘國產(chǎn)替代東風(fēng)，掌AI算力“芯”篇.pdf

本報(bào)告為華創(chuàng)證券關(guān)于壁仞科技（06082.HK）的深度研究報(bào)告，首次覆蓋給予“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。報(bào)告指出，壁仞科技是國內(nèi)領(lǐng)先的通用智能計(jì)算解決方案提供商，以自主研發(fā)的壁礪系列GPU產(chǎn)品為核心，產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于AI數(shù)據(jù)中心、電信、金融科技等關(guān)鍵行業(yè)。

報(bào)告分析認(rèn)為，大模型發(fā)展催生算力剛性需求，北美科技巨頭持續(xù)加碼AI投入，而美國對(duì)華高端GPU出口限制導(dǎo)致國內(nèi)市場(chǎng)供應(yīng)中斷，為國產(chǎn)GPU企業(yè)帶來歷史性機(jī)遇。壁仞科技構(gòu)建了“GPGPU硬件+BIRENSUPA軟件棧”的軟硬協(xié)同體系，硬件方面采用2.5D芯粒封裝技術(shù)，推出BR106/BR166/BR110系列芯片，覆蓋訓(xùn)練、推理與邊緣場(chǎng)景；軟件方面兼容主流AI框架，支持萬卡級(jí)智算集群。

財(cái)務(wù)方面，公司營收快速增長，2024年?duì)I收3.37億元，2025年?duì)I收10.35億元。受高研發(fā)投入影響，公司短期持續(xù)虧損，但預(yù)計(jì)隨著BR20X等新品放量及規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，虧損將逐步收窄。報(bào)告預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為-12.23億元、10.12億元、24.07億元。

風(fēng)險(xiǎn)提示包括下游需求不及預(yù)期、國產(chǎn)替代進(jìn)展不及預(yù)期及代工供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。