時代電氣-688187-深度報告：全球軌交牽引變流龍頭，軌交裝備與IGBT雙輪驅(qū)動.pdf

上傳者：新**
時間：2026/06/06
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本報告對時代電氣進(jìn)行了深度分析，指出公司是全球軌交牽引變流龍頭，并正通過IGBT業(yè)務(wù)打造第二條成長曲線。公司秉持“同心多元化”發(fā)展戰(zhàn)略，擁有“基礎(chǔ)器件+裝置與系統(tǒng)+整機與工程”的完整產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)。2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入約287.0億元，其中軌道交通裝備業(yè)務(wù)收入約158.1億元，占比約55.1%；新興裝備業(yè)務(wù)收入約127.8億元，同比增長約26.4%，占比約44.5%。在軌交裝備領(lǐng)域，公司牽引變流系統(tǒng)招標(biāo)連續(xù)十四年在國內(nèi)市場占有率穩(wěn)居第一，2025年城軌領(lǐng)域市占率達(dá)60.92%。受益于鐵路投資穩(wěn)健復(fù)蘇及動車組高級修放量，公司軌交業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健增長。預(yù)計2026-2030年全國鐵路年均新增運營里程3000公里，動車組密度呈現(xiàn)筑底回升態(tài)勢，維保后市場空間廣闊。在新興裝備領(lǐng)域，IGBT業(yè)務(wù)是公司重點發(fā)展方向。公司具備IDM模式優(yōu)勢、技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢及產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢，已成為600V-6500V全電壓范圍IGBT芯片+模塊一體化解決方案供應(yīng)商。2024年我國IGBT自供率達(dá)40%，國產(chǎn)替代空間巨大。公司IGBT產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于新能源汽車、新能源發(fā)電等領(lǐng)域，受益于下游需求增長及國產(chǎn)替代趨勢，有望實現(xiàn)突破性增長。此外，公司前瞻布局碳化硅產(chǎn)業(yè)，已形成全套自主技術(shù)，SiC產(chǎn)品已在光伏及汽車領(lǐng)域批量供貨。盈利預(yù)測方面，預(yù)計2026-2028年歸母凈利潤分別為43.60、48.49、54.98億元，對應(yīng)PE為18、16、14倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。