康方生物-9926.HK-依沃西IO 2.0 OS強陽性，全球價值持續(xù)驗證.pdf

本報告對康方生物（09926.HK）進行深度分析，核心觀點為依沃西單抗OS數(shù)據(jù)強陽性，全球價值持續(xù)驗證，維持“買入”評級。

在2026年ASCO大會上，依沃西單抗HARMONi-6研究中期OS結(jié)果顯著陽性，HR=0.66，中位OS延長4.2個月，生存獲益隨時間推移持續(xù)放大。針對老年人群獲益疑問，亞組分析顯示雖受基線不平衡影響，但仍具獲益趨勢，符合行業(yè)規(guī)律。依沃西單抗已進入數(shù)據(jù)連續(xù)兌現(xiàn)期，未來催化劑密集：2026年下半年公布HARMONi-3鱗癌隊列PFS/OS，2026年11月14日2L EGFRm NSCLC PDUFA，2026年下半年1L膽道癌OS數(shù)據(jù)，2027年上半年HARMONi-3非鱗癌PFS數(shù)據(jù)。

銷售預(yù)測方面，依沃西單抗有望成為國內(nèi)百億人民幣、全球百億美金級別大單品。保守測算僅納入10個注冊臨床適應(yīng)癥，國內(nèi)峰值超100億元，海外峰值超100億美元。卡度尼利單抗在PD-L1低表達胃癌中展現(xiàn)優(yōu)勢，雙抗平臺布局自免及CNS領(lǐng)域，AK152、AK139、AK150等管線進展順利。

盈利預(yù)測調(diào)整：考慮到產(chǎn)品爬坡及海外投入，下調(diào)2026-2027年收入至47.44/65.66億元，歸母凈利潤至-2.25/7.94億元。2028年預(yù)測收入74.99億元，歸母凈利潤8.25億元。DCF模型目標(biāo)價177.34元人民幣，對應(yīng)市值約1892億港幣。