AI大模型行業(yè)深度：效率革命重構(gòu)生態(tài)，算力與應(yīng)用雙輪驅(qū)動(dòng).pdf

本報(bào)告為華西證券發(fā)布的AI大模型行業(yè)深度研究報(bào)告，評(píng)級(jí)為“推薦”。報(bào)告指出，大模型行業(yè)正站在從“能力軍備競(jìng)賽”向“價(jià)值規(guī)模落地”跨越的歷史拐點(diǎn)上。全球格局已從OpenAI一家獨(dú)大演變?yōu)橹忻离p雄爭(zhēng)霸、開(kāi)源閉源并軌的多極格局。中國(guó)市場(chǎng)增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁，2024年市場(chǎng)規(guī)模約294億元人民幣，近三年復(fù)合增速超過(guò)106%，預(yù)計(jì)2026年將突破700億元。

技術(shù)層面，行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)邏輯正從“Scaling Law驅(qū)動(dòng)”向“效率優(yōu)先”轉(zhuǎn)變，MoE架構(gòu)和強(qiáng)化學(xué)習(xí)技術(shù)成為關(guān)鍵。全球競(jìng)爭(zhēng)呈現(xiàn)二元分化，國(guó)際巨頭堅(jiān)守閉源高端，中國(guó)模型以開(kāi)源為矛，在全球API調(diào)用市場(chǎng)份額中占比顯著提升，中國(guó)開(kāi)源模型份額從2024年底的1.2%升至2025年中約30%。

產(chǎn)業(yè)鏈方面，上游算力與基礎(chǔ)設(shè)施受益確定性最強(qiáng)，國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)明確；中游基礎(chǔ)大模型層競(jìng)爭(zhēng)白熱化，護(hù)城河不清晰，價(jià)格戰(zhàn)激烈；下游應(yīng)用層分化顯著，具備行業(yè)數(shù)據(jù)壁壘的垂直玩家有望率先實(shí)現(xiàn)商業(yè)閉環(huán)。商業(yè)模式上，MaaS API模式面臨價(jià)格戰(zhàn)壓力，而企業(yè)私有化部署和深度行業(yè)定制因高客單價(jià)和高遷移成本成為更具商業(yè)價(jià)值的路徑。

報(bào)告重點(diǎn)分析了智譜AI和MiniMax兩家企業(yè)。智譜AI依托清華系背景，核心優(yōu)勢(shì)在于國(guó)產(chǎn)算力獨(dú)立性與政企場(chǎng)景準(zhǔn)入，商業(yè)化采用MaaS平臺(tái)與本地化部署雙輪驅(qū)動(dòng)。MiniMax則具有全球化基因，海外收入占比超70%，核心優(yōu)勢(shì)在于極致參數(shù)效率與Agent能力，產(chǎn)品矩陣覆蓋多模態(tài)，重點(diǎn)布局編程與多模態(tài)創(chuàng)作場(chǎng)景。

投資建議圍繞三條主線(xiàn)：一是算力與基礎(chǔ)設(shè)施，受益確定性最強(qiáng)；二是具備行業(yè)數(shù)據(jù)壁壘與場(chǎng)景Know-how的垂直大模型企業(yè)；三是擁有龐大用戶(hù)基數(shù)與大模型應(yīng)用分發(fā)能力的平臺(tái)型企業(yè)。