冷軋不銹鋼行業-甬金股份（603995）研究報告：設備自研筑護城河，產能擴張促高成長.pdf

冷軋不銹鋼行業-甬金股份（603995）研究報告：設備自研筑護城河，產能擴張促高成長。公司為我國冷軋不銹鋼第一梯隊企業，21-23 年冷軋規模年增速或逾 30%。公司產 品以不銹鋼寬幅冷軋、精密冷軋為主，2003 年成立至今一直專注主業，2020 年市 占率分別位列第三、第一。公司本質是加工企業，定價模式為成本加成，盈利能力 較為穩定，隨著在建項目的產能釋放，21-23 年產量年 CAGR 或達 30%。

產品主打性價比，設備工藝自研是基石。同行一般采用冷連軋工藝生產寬幅產品， 進口單機冷軋工藝生產精密產品。而公司通過設備自研打破了單機冷軋工藝中關鍵 設備的進口依賴，以自研的單機設備用于寬幅產品，使得產品質量和精度更高，售 價也因此相對于以連軋工藝為主的宏旺集團更高。并且通過工藝優化，單機冷軋工 藝的投資強度向連軋工藝不斷靠攏，理論上約 30%的差距已收窄至約 10%。

上游資源、高效管理進一步夯實成本優勢：①上游資源，通過與上游龍頭合資設 廠、并緊鄰建廠，實現了更優的采購價格，如福建甬金采購價格較非園區的大客戶 低 50-150 元/噸，付款也被授予了 7-15 天賬期，這相對于行業典型的貨到付款模式 能有效緩解資金壓力；②高效管理，通過精細化管理公司單位人工成本、電力和天 然氣能耗呈趨勢性下降，應收賬款和存貨周轉率自 17 年以來明顯加快，并且公司 18-20 年收現比均在 112%以上，展現了較高的營收質量和資金使用效率。

下游需求增速快，上游加速擴產，冷軋不銹鋼行業前景向好。需求方面，寬幅、精 密表觀消費 17-20 年 CAGR 分別為 19%、13%，高于不銹鋼整體 9%的水平，在我 國高端制造、居民生活品質提升，和政策推動下，下游需求未來 3 年有望保持較高 增速；原材料方面，據 Mysteel 統計 22-23 年我國規劃的不銹鋼冶煉新增產能分別 為 718、863 萬噸，較 20-21 年新增 70、180 萬噸明顯提升，冷軋企業有望受益。