中國海油（600938）研究報告：低估值高股息上游品種，回A開啟新征程.pdf

中國海油（600938）研究報告：低估值高股息上游品種，回A開啟新征程。中國海油擁有境內海上油氣獨家勘探開發權，油價上漲業績彈性大；公司增持上產持 續推進，桶油成本具備全球競爭力。純上游品種，高業績彈性。中國海油擁有境內海上油氣獨家勘探開發 權，無煉油、化工等業務，是一個純正的上游油氣資產。三桶油中油 價上漲增厚業績彈性最大，油價每漲 1 美元利潤增厚約 20 億元。

增持上產持續推進，桶油成本保持領先。

①增儲上產：2021 年公司 油氣產量 572.9 百萬桶，未來 3 年規劃產量復合增速達 6%（國內外 可比公司產量增速不超過 2%），且產量增長主要來自低成本的渤海 和圭亞那 Stabroek 地區；

②成本優勢：2021 年在大宗商品價格上漲、 人民幣對美元升值等影響下，公司成本管控良好，桶油成本 29.49 美 元/桶油當量，完全成本約 38 美元/桶，在全球范圍內具備競爭優勢。

2022-2023年油價中樞維持較高水平。

油價中樞上行的根本原因在于 長期 capex 投入的不足導致供給端缺乏彈性；即使沒有俄烏沖突，油 價中樞抬升也是必然事件。2022 年供給端缺乏彈性，OPEC 閑置產能 釋放將低于預期，歐洲油公司轉型，而美國油公司面臨嚴重的供應鏈 問題；我們判斷 2022 年原油價格中樞可能接近 100 美元/桶。同時如 果地緣政治事件超預期，不排除油價的進一步上行風險。