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億田智能（300911）研究報告：乘風而起，變以求進。2021 為轉折之年，營收、業(yè)績增速領跑行業(yè) 2019-2020 年，億田智能營收呈個位數緩慢增長。2021 年，受益于行業(yè)復蘇及 線上、線下渠道的改革，公司營收放量增長且優(yōu)于同行，同比+72%（同行增速 為 35%-45%），帶動歸母凈利潤同比+46%（同行增速為 20%-40%）。

量價雙升演繹成長，行業(yè)強β或持續(xù)釋放 集成灶行業(yè)維持高景氣，2016-2021 年集成灶全行業(yè)零售額 CAGR 為 34%，其 中 2021 年行業(yè)零售額達到 267 億元（同比+48%）。 展望未來，我們認為行業(yè)有望量價雙升維持高成長。1）量將受滲透率提升拉動。 2021 年集成灶市場滲透率僅為 12%，集成灶憑借吸油煙效果佳及集成化兩大核 心優(yōu)勢，有望繼續(xù)提升滲透率。2）價將受供給、需求雙側推動。供給側，集成 灶的集成品類不斷升級，集成品類從早期的集成儲物柜、消毒柜發(fā)展到蒸烤箱， 目前蒸烤獨立款集成灶較儲物柜款集成灶價格貴出一倍，未來集成品類的升級 有望繼續(xù)驅動均價提升；需求側，消費者偏好多功能機型，蒸烤一體款集成灶、 蒸烤獨立款集成灶零售量占比提升，單功能的蒸箱款集成灶占比下降，促進均 價結構性提升。

產品力為最核心競爭力，新品上市有望貢獻新增量

億田智能公司強產品力得益于突出的研發(fā)實力。1）從研發(fā)支持看，公司研發(fā)費用率高于 同行，研發(fā)人員薪酬水平業(yè)內領先，同時公司創(chuàng)始人之一兼副董事長陳月華總 親自把關研發(fā)。2）從專利支持上看，公司于 2017 年取得下置風機獨特專利， 實現集成灶產品的擴容降噪。憑借超強研發(fā)實力，公司開創(chuàng)式研發(fā)出蒸烤獨立 款產品、天貓精靈款集成灶、S9 智能烹飪管家等差異化產品，并陸續(xù)打造 D2ZK、 S8A 此類全網銷量冠軍產品。 我們認為，今年產品端的重要增量為新品 S8A 蒸烤獨立款集成灶，已發(fā)布但暫 未上市的 S9 智能烹飪管家在產品功能上有較大創(chuàng)新，且定價更高，也有望貢 獻長遠增量。

渠道改革賦予成長新動能，看好經銷、電商及家裝渠道持續(xù)發(fā)力

公司通過換商、招大商及完善激勵政策，不斷提升經銷商隊伍質量。2022 年內 公司換商及招大商工作穩(wěn)步推進，我們看好公司經銷渠道實力增強。公司于 2020 年底引進電商新負責人，并于 2021 年實行同款同傭、線上線下產品價格 帶區(qū)隔政策，電商渠道迎來快速發(fā)展，我們認為 2022 年 S8A 的上線及公司對 下沉電商的新布局將推動電商渠道高成長。公司積極開辟新渠道，家裝渠道 2021 年以來發(fā)力明顯，合作裝企大幅提升，我們持續(xù)看好家裝渠道 2022 年的 成長性。