光大證券（601788）研究報告：以零售業務為核心的中上游券商.pdf

光大證券（601788）研究報告：以零售業務為核心的中上游券商。以零售業務為特色的中上游券商。光大證券當前綜合實力位于行業第15位左右。 零售業務為其業績增長的核心引擎。2021 年，財富管理板塊貢獻營業收入 102 億元，占總收入 61%，貢獻營業利潤 33.57 億元，占總營業利潤 62%。盈利層 面，2019 年-2021 年，光大證券 ROE 分別為 1.20%、4.74%和 6.43%，近兩 年 ROE 高速增長，但仍不及行業平均水平。杠桿率偏低是阻礙 ROE 提升的重 要原因。

零售業務：財富管理轉型穩步推進，減值風險整體可控。截至 2021 年末，光大 證券客戶總數達 481 萬戶，客戶總資產 1.43 萬億元；下轄營業部 244 家，在以 寧波為中心的浙江地區渠道布局較為深厚。財富管理轉型穩步推進，經紀業務 對傳統代理買賣收入的依存度從 2017 年的 72%下降至 66%。信用業務方面， 2021 年末公司兩融維持擔保比例為 276.25%，兩融信用風險整體可控。質押業 務中第三階段資產減值覆蓋率達 84.4%，后續計提減值空間有限。

投資交易業務：穩健當先，MPS 事件風險基本出清。光大證券投資交易業務開 展相對謹慎，整體交易資產規模較為可控。截至 2021 年末，光大證券自營權益 類證券及其衍生品/凈資本和自營非權益類證券及其衍生品/凈資本分別為 8.22%和 149.17%，在頭部及中上游券商中處于較低水平。風險層面，截至 2021 年末，光大證券已就 MPS 事項確認預計負債 52.84 億元。目前相關風險已逐步 出清，光大證券計劃通過訴訟方式挽回部分損失，相關訴訟涉及金額 50.8 億元， 未來減值存在沖回可能性。

投行業務：債券業務實力突出。股權融資方面，2021 年，光大證券完成股權承 銷業務 177.77 億元，同比增長 2.96%，其中，IPO 融資規模 116.45 億元，同 比增長 7.17%。債券融資方面，2021 年光大證券債券承銷金額 3631.33 億元， 市場份額 3.21%，行業排名第 9 位。其中，資產證券化業務承銷金額 866 億元， 行業排名第 9 位；地方債承銷金額 786.61 億元，行業排名第 8 位。2021 年公 司債券主承銷收入排名行業第 4 位，同比上升 1 位。

資管業務：券商資管排名行業前列，入股兩家公募公司。券商資管層面，截至 2021 年末，光證資管受托管理資產總規模 3747 億元，主動管理資產規模占比 90.3%，根據基金業協會數據，光證資管私募主動管理資產月均規模排名行業第 6 位。公募基金層面，光大證券目前持有光大保德信基金 55%的股份，持有大 成基金 25%的股份。2021 年，光大保德信和大成基金分別實現凈利潤 3.89 億 和 1.63 億元，利潤貢獻率合計在 5%左右。