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原油運輸行業專題報告：油輪行業有望步入一輪修復上升期。油運市場底部特征明顯，當前處于歷史低谷期。從運價表現來看，油輪市 場 2021 年運價低迷，以不同船型運價來看，大型油輪船 VLCC 的 TCE 年 度水平在 3218 美金/天，該運價同比 2020 年的 53145 美元/天，同比下降 了93.9%。對比2010-2021年以來的年度運價水平，VLCC-TCE運價在2021 年同樣是近十年以來的最低水平，處于明顯底部區域；油輪船東經營業績 處于低谷陣痛期，頭部公司開始擬合并整合，抵御油輪下行周期。

復盤十年周期，油輪運價上漲驅動力更多來自供給端收縮。復盤 2010-2021 年季度油輪 VLCC 運價表現，從運價角度來進行區分景氣周期的話，我們 看到油輪行業在 2014-2015 年出現一輪高運價周期，在 2019-2020 年行業 運價也出現了一輪大幅上漲行情。油運景氣核心催化劑來自于供給端運力 增速放緩，并且需求端受益原油行業消費回暖。

積極因素有望兌現，油輪行業預計將觸底回暖。需求端，原油商業庫存低 位存在較強補庫需求。OECD 商業庫存從 2021 年初 30.36 億桶下降至今 年 2 月的 25.99 億桶，而 2015-2019 年庫存均值為 29.4 億桶。盡管當前 高油價下，下游補庫需求較為平淡，但是考慮到 OECD 的低迷原油庫存， 后續有望開啟修復主動補庫存需求，從而拉動原油貿易需求提升。供給端， 油輪船舶老齡化嚴重，行業新增訂單運力較少。

地緣政治催化下，重塑原油貿易格局提升運距。2 月以來俄羅斯烏克蘭沖 突爆發，對于油輪市場運價出現一定提振。供給端，俄羅斯船隊遭遇制裁， 主力船型為小型油輪船。需求端原油貿易格局變化，或將刺激行業運距拉 升。從運距來看，歐盟從中東/西非/北美進口運距為 6500/4600/5160 海里， 高于之前從俄羅斯波羅的海/黑海的 1300/3650 海里；而中國去更遠的俄羅 斯波羅的海進口原油運距達到 11700 海里，運距也是增加的。