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格林美（002340）研究報告：前驅體驅動業績向前，電池回收期待綻放。公司以廢舊電池及鈷鎳金屬循環回收起家，逐步形成“城市礦山+新能源材料” 的業務布局，并形成了新能源材料制造、動力電池綜合利用、電子廢物循環利 用與高值化、鈷鎳鎢回收與硬質合金制造等五大產業鏈，并在三元前驅體、四 氧化三鈷、電池/電子廢棄物/鈷鎳金屬回收等領域處于龍頭地位。

搭乘新能源快車，公司營收及歸母凈利潤飛速增長，新能源材料板塊業務已成 為公司的絕對核心業務。2021 年，新能源材料制造產業鏈營收占全年總量 72% 的同時，還貢獻了 77%的毛利潤。

需求產能原料“三元”保障業績高增前景。

全球新能源汽車產銷旺盛帶動前驅體需求高增，各企業紛紛積極擴產。三元 鋰電池高鎳化趨勢及磷酸鐵鋰異軍突起使三元領域競爭加劇。

三元前驅體成熟的、基于原料金屬價格附加一定加工費的計價模式能夠有效 保障凈利潤的穩定，受原材料價格變動影響小。公司技術、質量、高端產品 出貨占比均在較高水平，造就了行業內領先的毛利率。

公司通過與下游龍頭企業簽署戰略供應協議，披露的 2026 年前前驅體訂單 已近 110 萬噸；公司“荊門+泰興+福安”一主兩副制造基地已基本成型， 23 萬噸產能進入快速釋放階段，目標 2022 年前驅體產銷量達 18 萬噸、2026 年達 50 萬噸；公司通過中長期采購、印尼鎳項目投資及多年積累的動力電 池回收業務，并積極籌劃通過回收達成 100%鎳資源自給。需求產能原料的 “三元”保障，增強了公司未來前驅體業績高增的確定性。

電池回收整合助騰飛，格林循環深耕高值化。

動力電池退役潮來臨，公司電池回收業務三年來保持高增態勢。公司完成 5 大回收利用基地布局，并進一步整合電池回收業務，籌劃通過引進國際國內 的戰略投資與社會資本，穩步推進全球化動力電池回收布局。

資源回收領域，公司通過拆分電子廢棄物回收業務，積極推動格林循環上市； 業務經營方面，公司通過深入挖掘塑料及廢電路板高值化回收技術，打通廢 電路板中銅及貴金屬回收路徑，降低對于補貼的依賴性。