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福鞍股份（603315）研究報告：攜貝特瑞進軍負極材料，開啟第二成長曲線。公司積極轉型新能源負極材料，擬并表天全新增主營石墨化加工 公司傳統業務是鑄鋼件，19 年集團環境治理業務資產并表，21 年與貝特瑞合資進軍負極，22 年 5 月 19 日公司公告，擬通過發行股票和支付現金的方式全資收購控股股東旗下石墨化資產天全福鞍， 本次交易完成后，鋰電池負極材料石墨化加工將成為公司新增主營業務。21 年公司受原材料漲價 及訂單鎖價機制影響業績承壓，實現營業收入 9.51 億元，同比增長 7.33%，歸母凈利潤 7500 萬元， 同比下降 24.41%。

人造石墨負極前景廣闊，石墨化自供提升行業制造壁壘

電動車&儲能驅動下預計 25 年全球人造石墨負極需求量達 175 萬噸，四年 CAGR 達 42%。石墨化 是人造石墨核心工序，能耗雙控背景下產能釋放節奏放緩，預計 22 年供需緊平衡，成為短期產出 的瓶頸環節。未來重資產石墨化將提高負極行業制造壁壘，石墨化自供率成為決定負極企業盈利和 競爭優勢的關鍵，奠定未來行業競爭格局。

攜手負極龍頭貝特瑞進軍負極，石墨化資產并表保證供給

貝特瑞是全球負極龍頭，出貨量已經連續 7 年位列全球第一，深入三星、寧德時代、松下等全球鋰 電池龍頭供應鏈，盈利能力同業領先，為解決石墨化供應問題與公司合資共建 10 萬噸人造石墨， 預計一期 5 萬噸年中投產二期 5 萬噸 23 年投產。公司擬全資收購的石墨化資產天全福鞍客戶覆蓋 主流負極廠商貝特瑞、杉杉股份、凱金能源、翔豐華、中科電氣等，當前石墨化產能 2 萬噸，22 年底達 6 萬噸全部建成后達 12 萬噸，若成功并表，將成為公司業績重要增長點。公司的石墨化產 能優勢將與負極龍頭貝特瑞的強大市場力產生強協同效應，石墨化產能將優先保障負極子公司生 產，公司借助貝特瑞在負極領域的技術、客戶的積累，成功踏入新能源賽道，業績有望迎來高增。

脫硫脫硝業務穩定增長，前瞻布局輕型燃氣輪機

環保行業碳排放標準日趨嚴格，預計 25 年國內脫硫脫硝行業市場規模超過 2000 億元，公司全資子 公司遼寧冶金設計研究院積淀深、資質全、本地口碑好，21 年實現收入 6.1 億元，凈利潤達 1.48 億元，16-21 年收入 CAGR 達 40%，未來省內省外兩手抓，業績有望穩定增長。在分布式天然氣發 電普及和燃氣輪機自主可控兩大驅動下，國內燃氣輪機前景可期，公司 17 年前瞻布局 50MW 以下 微型燃氣輪機，未來有望打造分布式能源完整產業鏈，創造新的業績增長點。大型鑄鋼件業務預計 22 年定價機制理順成本順利傳導后帶動盈利修復。