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可立克（002782）研究報告：雙重拐點，磁性汽車電子龍頭。磁性電子器件預計將迎來行業需求加速和經營周期改善的雙重拐點共振：1）行業隨著新能 源車及光伏等行業增長，有望新增數百億市場成長空間。2）行業毛利率 2021 年受上游銅 價等大幅上漲影響較大，2022 年行業毛利率有望隨著上游原材料及下游新能源車及光伏行 業規模效應迎來拐點。

公司是全球知名國內領先的磁性元件和電源技術解決方案供應商，不斷通過內生外延提升 核心競爭優勢，卡位新能源車及光伏兩大細分新興成長需求。公司長期深耕磁性元件以及電 源產品領域，產品適用于 UPS 電源、汽車電子、光伏儲能、充電樁、網絡通信、消費類電 子、電動工具、LED 照明等多領域。近年來公司規模化逐步顯現，2017 至 2021 年公司營業 收入復合增速達 15.58%，2021 年營收同比增速達 28.83%，呈現加速態勢。2022Q1 進一 步加速，同比增速達 39.13%。

汽車電子磁性需求爆發，磁性器件單車價值量有望達到 1500 元以上，隨新能源汽車 800V 平臺滲透周期，新的市場成長空間打開。公司前瞻布局，已經成為絕大部分主流廠商的核心 供應商。公司為大眾 MEB 平臺主要供應商，從海外高端客戶向國內市場開拓。公司主要生 產銷售 OBC、DC-DC、逆變器、電驅動、電控、BMS 等關鍵部件的磁性元件。公司新能源 車領域直接或間接配套的客戶主要有大眾、奧迪、 比亞迪、現代、長城、小鵬、理想、蔚 來等。

光伏：行業性裝機需求持續加速，公司主打品牌逆變器和儲能客戶，自動化改造+產線規模 效應帶動非線性增長。磁性元件是光伏儲能核心部分逆變器的重要組成部分，根據大比特產 業研究測算，預計全球光伏儲能逆變器市場磁元件空間由 2020 年 48.9 億元提升至 2025 年 114.2 億元，CAGR+18.49%。目前公司已成功研發了 320KW 級別的大功率光伏逆變器用升 壓電感和逆變電感，同時直接或間接客戶包含陽光電源、錦浪科技、固德威、古瑞瓦特、上 能電氣等主流光伏、儲能公司。我們認為公司未來整合、協同海光電子相關業務后，有望進 一步完成客戶的拓展。

充電樁：超級快充逐漸成為產業趨勢，深度綁定頭部客戶。根據 Astute 預計未來全球充電 樁市場有望以 17.5%的年復合增長率快速擴張，同時以中國為主的亞太地區將在充電樁份 額中占據 80%，主導全球市場。目前充電速度慢是新能源汽車一大痛點，產業逐漸形成超 級快充的共識，華為預計在 2025 年推出的 FC3 快充方案能夠實現 5 分鐘 80%容量的充電 速度。在超充迭代過程中，充電樁為了適配目前的低電壓存量充電樁，需要加裝 DC－DC 升 壓模塊，這將在極大程度上提升磁性元件的需求量。目前公司新產品進展順利，已成功開發 175KW、350KW 超級快速充電樁用水冷高頻磁性元件。

外延：擬收購海光電子，磁性行業本土龍頭整合在即，進入強者恒強時代。2021 年 12 月， 公司對價 1.86 億元向天津光電收購海光電子 54.25%股權；2022 年 3 月與海光電子股東李 東海簽署協議，擬收購海光電子 10%股權。兩次收購成交額總計 2.08 億元，預計收購完成 后，公司將持有海光電子 64.25%股權，獲得實際控制權。海光電子在變壓器領域深耕多年， 和可立克同為行業協會評價為國內排名前 3 的電子變壓器企業，產品豐富同時涵蓋華為、艾 默生等優質客戶。未來可立克與海光電子完成產業整合后，有望進一步打開國內市場，同時 結合海外大眾 MEB 純電平臺客戶，雙方在細分市場和國內外客戶方面未來仍有較大成長空 間。

海光電子擬收購落地后，預計收入利潤有望繼續增厚。根據我們預計，2022 年海光電子營 收約 14~16 億，維持之前穩步增長態勢。預計整合后海光電子盈利能力有繼續提升。