密爾克衛（603713）研究報告：居安思危，進退有度.pdf

密爾克衛（603713）研究報告：居安思危，進退有度。本篇是我們“危”中尋機系列的第二篇深度報告，在首篇報告聚焦內貿危化品水運市場以后， 本篇報告我們的聚焦點是行業中的龍頭企業密爾克衛。報告的核心亮點在于：1）從產業鏈視 角拆分密爾克衛主營業務的特點和議價權，通過對比提高分析的辨識度，而非就事論事的分析； 2）從經營視角，復盤公司選擇產品、客戶和擴張路徑的緣由，而非一味地進行陳述性分析。

密爾克衛：國內領先的化工供應鏈綜合服務商

密爾克衛成立于 1997 年，以貨代業務起家，深耕行業 20 多年，成為集一站式綜合物流服務和 化工品分銷為一體的標桿性企業。一站式綜合物流服務占收入的 64%、毛利的 80%，由貨代、 運輸和倉儲 3 個業務構成，比拼的是安全交付的能力；化工品分銷占收入的 36%、毛利的 19%， 本質上是通過交付延伸到分銷領域，比拼的是便利性和品類齊全度。公司實際控制人為陳銀河、 慎蕾與李仁莉，實際控制人合計持有公司 48.33%的股權；上市以來已經進行了 2 次股權激勵。

危化品物流：高壁壘，重卡位，低起點

危化品物流是一個規模大但分類很細的行業。三大核心特征（高壁壘，重卡位，低起點）決定 了行業處于景氣上行并利于頭部企業擴張的階段。1）高壁壘：倉儲用地供給方面的強約束， 決定了行業具有較高的進入壁壘和穩定的定價能力；2）重卡位：頭部企業在政策制定、優質客 戶獲取方面的優勢，帶來了強者更強的發展模式；3）低起點：行業的低集中度、國企展業有所 保留而民企加速進擊的現狀，促使上市企業具備了優先整合、提前發展的顯著優勢。

公司競爭力：懂取舍，識深淺，知進退

密爾克衛有何過人之處？1）懂取舍：公司非常重視業務的風險收益比，經營范圍和產品設計 并非越“危”越好，而是有所為而有所不為；2）識深淺：公司較早打下了良好的客戶基礎，先 頭部再撒網，在營銷環節獲得了事半功倍的效果；3）知進退：合理定位和適時出擊，利用公司 獨特的危化品物流交付能力，為分銷業務的發展另辟蹊徑。因此，我們認為，密爾克衛作為危 化品物流行業的龍頭企業，在產品布局、客戶選擇和業務拓展這 3 個方面，是行業內少有的， 能兼顧業務擴張速度和風險控制的企業。