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日月股份研究報告：工藝水平和規模優勢塑造成本領先地位。鑄件競爭要素在于成本。不同風電鑄件企業間的成本差異體現在工藝水平和規模優勢。 材料成本、能源成本及外協費在成本中占比較高，分別約60%/8%/7%，其中外協費與外協占比有關，未來可能隨外協占比降低而減少。

工藝水平對材料成本的影響可通過成品率等指標來體現：工藝水平較高的企業，出品率（毛重/澆注系統重量）、合格率（合格鑄件重 量/毛重）等指標通常較高；規模優勢對材料成本的影響體現在大規模企業在采購原材料時具有議價權優勢。

工藝水平對能耗的影響主要體現在先進工藝的應用能力，例如短流程對工藝控制能力要求高，但用其替代常規流程，可以將原來的兩 步熔煉環節節省為一步，從而減少能源消耗；規模優勢對能耗的影響在于熔煉爐具有規模優勢，即規模越大，單耗越低。

工藝水平對外協費用的影響在于：工藝水平強的企業可以自行搭建精加工產線，從而合并下游環節利潤，間接降低成本。

日月股份依靠工藝水平和產能規模，具有顯著成本優勢。

工藝水平方面，我們推斷日月股份成品率等指標在國內處于領先水平，同時，日月股份積極論證籌劃短流程工藝以降低能耗，并有能 力擴大精加工產能。規模優勢方面，公司產能一家獨大，在原材料采購、能源單耗等方面都具有優勢。

從財務指標來看，剔除外協費差異以后，日月股份毛利率在行業內處于較高水平。

環保因素導致鑄件擴產難度大。具有成本優勢的企業擴產意愿更強。行業供給在今年將邊際趨緊，在中長期將供求均衡。

鑄件高耗能性質導致其擴產受到嚴格限制，部分區域（北方大部分地區和長三角）嚴禁擴產，企業擴產周期通常要在2年以上。

具有成本優勢的企業擴產意愿更強。成本差異導致不同企業擴產的經濟效益不同，因此擴產意愿有較大差異。

我們預計全球風電鑄件需求將從2021年的197萬噸增加到2022年的224萬噸，而國內有效產能則從187萬噸增加到195萬噸，供給相對 于2021年邊際趨緊。預計2025年全球需求較2021年增加92萬噸，而國內產能增加88萬噸，供求基本穩定。

日月股份依靠成本優勢積極擴產，產能在國內占比有望由2022年的25%提升至2025年的33%。

根據日月股份擴產計劃及我們的測算，至2023年，公司有效產能將由2022年的48萬噸（國內占比25%）增加到60萬噸以上（國內占比 29%），至2025年，公司有效產能將突破90萬噸（國內占比33%），對應2021-2025年復合增速20%。