交通運(yùn)輸行業(yè)2022年中期投資策略：航空出行回歸與反轉(zhuǎn).pdf

交通運(yùn)輸行業(yè)2022年中期投資策略：航空出行回歸與反轉(zhuǎn)。回歸進(jìn)程：國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)，航空出行需求二次觸底。 受新冠疫情持續(xù)反復(fù)影響，客運(yùn)出行需求擾動(dòng)中下行。特別是 2020 年 4 月以 來上海大規(guī)模疫情爆發(fā)，北京疫情出現(xiàn)反復(fù)現(xiàn)象，導(dǎo)致旅客流量出現(xiàn)新冠疫 情爆發(fā)以來二次探底現(xiàn)象。近期隨著上海、北京陸續(xù)推進(jìn)復(fù)商復(fù)工，疊加民 航局出臺(tái)現(xiàn)金補(bǔ)貼紓困政策，航空出行市場(chǎng)底部持續(xù)強(qiáng)化。

出行潛力：疫情積壓出行需求，航空人口規(guī)模仍將提升。

疫情前航空客運(yùn)行業(yè)呈現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，出境人次復(fù)合增速超 20%。我國(guó)人 均乘機(jī)次數(shù)仍有較大提升空間，航空人口規(guī)模仍將增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)到 2030 年我國(guó) 人均乘機(jī)次數(shù)有望提高至 1 次，航空需求仍有一倍增長(zhǎng)空間。

復(fù)蘇路徑：全球呈現(xiàn)復(fù)蘇趨勢(shì)，我國(guó)有望 2024 年完成修復(fù)。

全球各國(guó)出入境政策逐步放寬，境外部分地區(qū)出行水平大幅上漲，全球航空 呈現(xiàn)趨勢(shì)性復(fù)蘇跡象。我國(guó)國(guó)際航線復(fù)蘇進(jìn)度要統(tǒng)籌考慮全球疫情恢復(fù)及我 國(guó)防疫策略調(diào)整，我們預(yù)計(jì)國(guó)際線恢復(fù)至疫情前水平需要 2 年的時(shí)間。

格局變化：疫情催化行業(yè)重組，運(yùn)力供給預(yù)計(jì)減少。

以美國(guó)航空供給側(cè)變化規(guī)律為借鑒，看好疫情后我國(guó)航空市場(chǎng)回歸和反轉(zhuǎn)。 2009 -2018 年供給端投放高增速支撐我國(guó)航空市場(chǎng)供給充足，新冠疫情爆發(fā) 以來供給增速放緩促使競(jìng)爭(zhēng)格局變化。疫情影響下航空供給側(cè)增速放緩，航 司現(xiàn)金流嚴(yán)重承壓，新一輪整合或臨近，供需錯(cuò)配有望驅(qū)動(dòng)行業(yè)強(qiáng)周期。

成本因素：油價(jià)匯率負(fù)面極致，靜待見頂回歸改善。

油價(jià)和匯率是影響航司盈利能力的兩個(gè)重要因素。2022 年俄烏危機(jī)油價(jià)持續(xù) 上漲，人民幣匯率呈現(xiàn)貶值趨勢(shì)，負(fù)面因素疊加走向極致。

估值水平：總體處于合理區(qū)間，但呈現(xiàn)分化特征。

除部分龍頭航司受搶跑投資效應(yīng)影響，估值恢復(fù)較快之外，目前大部分航空 機(jī)場(chǎng)上市公司估值總體處于相對(duì)合理區(qū)間，隨著疫情情況改善、疫情防控策 略逐步優(yōu)化，航空出行需求恢復(fù)預(yù)期增強(qiáng)，航空出行板塊在長(zhǎng)期存在估值修 復(fù)的空間。