航空機場行業2025專題分析：新周期起點，再論航空供需差.pdf

航空機場行業2025專題分析：新周期起點，再論航空供需差。航空需求結構形成新常態。航空業經歷2020-2022年極端低谷后，用了2023-2024 兩年時間恢復至2019年的客流量；同時，行業深受宏觀經濟、國際關系等影響，需 求結構發生重大變化：淡旺季效應更強化，2024年月度旅客量yoy（2019）在8月、 4 月達峰、谷值，分別為19.1%/5.3%；國際線需求雖已恢復9成以上，但不同區域 市場分化嚴重，同時境外承運人份額下降。新常態下，存量供給（機隊）與需求表 現錯配，業績波動性加劇。

供應鏈不暢壓制2030年前供給。2024年波音、空客分別交付商業飛機348、766 架，僅為兩家公司各自歷史高點的43%（2018年）、89%（2019年）。全球航空 需求復蘇下，波音、空客儲備訂單分別達6246、8658架，當前時點新下訂單較難 在2030年之前交付。頭部租賃商在租率持續高于景氣線、平均剩余租約超過6年。 而國內機隊機齡老化、航司機隊管理策略的切換，給未來供給擴張速度再添不確定 性；國產飛機交付雖能一定程度緩解壓力，但難以扭轉中期供給趨緊局面。

2025年有望成供需差反轉起點。預計2024年較2019年飛機運力擴容（座位系數加 權后）10%以內，而需求增速超過10%，總量供需增速相較2019年已經實現反轉； 但對比2019年，飛機利用小時尚有4.8%閑置，導致實際需求缺口達3.1%。2025 年得益于國際線高恢復程度、持續增長的總量需求填補結構性缺口，測算供需差 0.4%（需>供），有望迎來2020年后首次轉正；展望中期，供給慢變量作用下，測 算2026-2029 年供需差擴張至4-5%，帶動行業利潤率步入景氣區間。