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江河集團（601886）研究報告：幕墻行業龍頭，BIPV助力打開二次成長空間。幕墻行業領軍品牌，積極向光伏建筑轉型。公司成立于 2011 年，建筑裝飾業務是公司 立業之本。公司旗下擁有江河幕墻、承達、港源裝飾、港源幕墻以及梁志天設計等五 大知名品牌。江河幕墻定位高端幕墻領域，港源幕墻定位于中高端幕墻領域，形成雙 品牌錯位發展。2022 年，公司依托在幕墻領域的優勢，開始向 BIPV 轉型。 凈利潤扭虧為盈，在手訂單充沛。2022Q1 公司實現營收 32.88 億元，同比+6.06%， 扣非歸母凈利潤 1.30 億元，凈利潤扭虧為盈。2022Q1 公司建筑裝飾板塊累計中標金 額 60.44 億元，同比+5.29%，其中光伏建筑項目占總額的 10.15%。截止 2021 年底， 公司在手訂單為 317 億元，在手訂單充足，保障后續業績持續釋放。隨著 BIPV 幕墻 業務的放量，加之穩增長政策刺激房地產回暖，未來業績增長有較強保障。

行業層面：政策驅動+分布式光伏推廣，BIPV 市場空間廣闊。

政策驅動+分布式光伏推廣，BIPV 幕墻有望加速放量。多項政策體現 BIPV 趨勢愈加 明確。2022 年 4 月住建部規定新建建筑應該安裝光伏系統，《2030 年前碳達峰行動 方案》強調到 2025 年，新建公共建筑、新建廠房屋頂光伏覆蓋率力爭達到 50%。近 年來我國分布式光伏持續增長，2021 年達到 29.3GW，同比增長 88.7%。目前 BIPV 滲透率不足 2%，隨著政策利好、分布式光伏推廣，我們認為 BIPV 有望快速提升滲透 率，市場空間廣闊。

BIPV 投資回收期約 5~10 年，潛在空間有望超千億元。BIPV 具有壽命長、受力可靠、 防水可靠、利于維護等優點，我們估計 BIPV 投資回收期約 5~10 年，比 BAPV 更有優 勢。綜合測算，BIPV 屋頂潛在市場規模有望超千億元，并且由于幕墻面積比屋頂更大， 我們看好 BIPV 在幕墻領域的發展前景。

公司層面：競爭優勢顯著，堅定向光伏建筑轉型。

BIPV 進一步提升行業門檻，頭部公司有望率先受益。隨著客戶對企業實力要求的不斷 提高，高端幕墻市場大部分將由大企業承攬，公司作為行業龍頭深耕幕墻領域，競爭 實力強，積極儲備 BIPV 幕墻技術，成立子公司加速轉型，BIPV 將進一步提升幕墻行 業準入門檻，公司作為行業龍頭有望率先受益。

持續中標 BIPV 工程，布局異型組件切入制造環節。2022Q1 公司連續中標光伏建筑項 目 3 個，訂單金額合計約 6.13 億元，保障未來業績增長。同時公司通過投建 300MW BIPV 異型光伏組件柔性生產項目切入組件制造環節，有望進一步提升核心競爭力，向 光伏組件制造企業轉型。

對標森特股份，公司具有比較優勢。森特股份主要布局屋頂 BIPV，選用晶硅技術路線，2021 年隆基聯手發展 BIPV，2022Q1 中標 BIPV 屋面項目 7.99 億元。江河集團主要 布局幕墻 BIPV，2022Q1 中標 BIPV 項目金額總計 6.13 億元，其中有 2.56 億元的訂 單來自臺泥杭州環保科技總部，將使用世界先進的碲化鎘薄膜電池發電技術。江河集 團的競爭優勢在于：①布局發展前景更大的幕墻市場；②布局柔性組件，建立 BIPV 定 制化生產模式，長遠來看比森特與其他廠商合作制造 BIPV 的模式更有優勢。