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火炬電子（603678）研究報告：“特種元器件+航發新材料”雙輪驅動。火炬電子始創于 1989 年，是國內生產軍用陶瓷電容器 （MLCC）的主要廠家，也是首家能生產宇航級電容器的企業。公 司業務分為“元器件、新材料、貿易”三大板塊，“十三五”以 來利潤年均復合增速 35.6%。2020 年公司發行可轉債建設小體積 薄介質層陶瓷電容器生產線，部分工序已開始帶料試生產，建成 投產后將新增該品類電容器 84 億只/年產能，補充公司高端 MLCC 產能。公司同時外延打造特種陶瓷材料業務，經過多年發展，有 望成為新增長點。

特種 MLCC 行業有望進入上升周期

特種 MLCC 一直是公司核心業務，2021 年貢獻整體營收的 27%，貢獻整體毛利的 61%。高毛利自產業務向好驅動公司綜合毛 利率由 2017 年的 25.7%提升至 22Q1 的 40.64%。特種 MLCC 受益 于“新型武器裝備放量+信息化程度提升+國產化率提升”三重邏 輯驅動。其作為最上游的普適性元器件，生產節奏快，出貨量彈 性較大。一旦下游需求啟動，企業業績增速將較為明顯。同時， 周期性波動也相對較大。從目前趨勢看，隨著下游客戶擴產到 位，行業將進入上升周期。 和軍用連接器和芯片相比，以 MLCC 為代表的軍用被動元器 件特點是“單價低、篩選測試復雜、可靠性要求高”，行業格局 相對穩固均衡。同時，振華科技、鴻遠電子、火炬電子、宏達電 子等公司都在擴張品類，適應軍工旺盛需求。

品類擴張較快，打造第二成長曲線

火炬電子的自產元器件持續向特種鉭電容、微波元件、電 阻、溫度補償衰減器等其他品類擴展。子公司廣州天極是國內少 數實現從陶瓷、薄膜等介質材料制備到微波無源元器件生產全過 程的企業之一，已公告擬分拆到科創板上市。子公司福建毫米已 分別建成單層片式瓷介電容器生產線、溫度補償衰減器生產線、 片式膜固定電阻器生產線。公司非 MLCC 元件營收規模持續擴 大，從 2017 年的 0.22 億元快速增長至 2021 年的 2.67 億元，年 均復合增速達到 86.73%；毛利潤從 2017 年的 0.08 億元增長至 2021 年的 1.62 億元，年均復合增速 112.6%。