火炬電子：特種元器件為基，打造多元增長極.pdf

火炬電子：特種元器件為基，打造多元增長極。

圍繞陶瓷器件及材料已形成優勢，核心激勵經營穩健

公司立足陶瓷電容行業，不斷通過內生和外延形成元器件（自產及國際貿易）、特種陶瓷材料及 超級電容等新業務，股權結構清晰，實控人（蔡明通、蔡勁軍）及核心技術人員具有豐富的行 業經驗和突出的業務成果。公司持續對高管及核心骨干有效激勵，實現公司、股東、員工利益 深度綁定，從而有助于公司長期穩定發展。受下游需求恢復，2025Q1-3 公司業績呈現明顯向 好趨勢，2025H1 自產元器件毛利率實現高位穩定，陶瓷材料業務增長迅速。2025H1 公司 ROE 水平明顯恢復，但仍有較大提升空間。2016-2024 年公司持續高強度研發投入有望進入收獲期。

特種領域高可靠 MLCC 不可或缺，國內競爭格局穩定

MLCC 使用高介電常數的材料來達到高電容量的效果，是現代電子設備的關鍵組件。全球 MLCC 市場規模或超千億元，我國在全球的市場占比超 40%但仍有超 200 億元/年的國產替代 空間。MLCC 的下游應用包括移動終端、高端裝備、汽車、計算機、通信設備等，其中高端裝 備占比約 15.8%。MLCC 產業鏈涵蓋上游原材料、中游生產制造及下游多元應用場景，特種領 域 MLCC 下游覆蓋航空、航天、裝備車輛及信息化裝備等，因此行業增速與國防預算增速或呈 正相關性。特種領域對電子元器件選型要求高，技術狀態變更嚴謹，定型后對電子元器件及供 應商選擇具有延續性，因此市場競爭格局較為穩定，目前主要為公司、宏明電子和鴻遠電子。

陶瓷基復材為熱端構件理想材料，產業拐點漸行漸近

新一代航空發動機渦輪進口溫度已經達到金屬材料的耐溫極限，而陶瓷基復材憑借優異的耐高 溫性能及輕量化優勢具有極佳的應用潛力。歐美國家對陶瓷基復材高度重視，基于先易后難的 發展思路，陶瓷基復材在航空發動機、燃氣輪機、核電設備等熱端部件的應用滲透率有望持續 提升。我們分析航空發動機 CMC 結構件單機用量或為 20kg~100kg，未來十年我國軍用及民 用航發陶瓷基復材市場或超百億元/年。目前國內已經突破第二代 SiC 纖維和 SiC/SiC 復合材 料研制關鍵技術，具備了構件研制和小批量生產能力，并實現了三代產品的產業化。公司與廈 門大學以產學研模式開展工藝創新與技術的產業化，在特種陶瓷材料領域具有明顯先發優勢。

超級電容適用于快速充放電場景，儲能潛力或將顯現

超級電容是一種新型儲能介質，能夠在短時間內輸出或吸收大量能量，適用于需要快速充放電 的場景，具有功率密度高、循環次數多、工作溫度范圍寬、充放電電流大等特點，在火電、新 能源、工業及特種行業等有著突出的應用優勢。根據超級電容產業聯盟等機構預測，2024 年 國內超級電容市場規模約 34.5 億元，全球超級電容市場規模約 23.8 億美元。超級電容下游應 用領域廣泛，未來增長潛力或尚未完全釋放，國內超級電容廠商多為電容領域傳統優勢制造商。 我國超級電容器行業市場集中度較高但本土企業市場份額較低，公司“超級電容器+鋰電工商 業混合儲能系統”入選福建省首批未來產業典型應用場景成果名單，未來仍有較大成長空間。