望變電氣（603191）研究報告：取向硅鋼稀缺標的，量價齊升新能源材料.pdf

望變電氣（603191）研究報告：取向硅鋼稀缺標的，量價齊升新能源材料。望變電氣：取向硅鋼民營龍頭，變壓器全產業鏈覆蓋：公司主要生產 輸配電及控制設備和取向硅鋼兩大類產品，已形成“從取向硅鋼到變 壓器再到箱式變電站、成套電氣設備”的一體化產業鏈。2021 年公司 取向硅鋼毛利占比超過 50%，為國內最純取向硅鋼標的。

取向硅鋼：受益特高壓建設、能效提升，景氣高增可期：取向硅鋼為 變壓器鐵芯關鍵材料。且由于幅寬尺寸問題，高端取向硅鋼在大型變 壓器領域目前難以被替代；受益風電光伏建設，我們測算取向硅鋼 4 年 CAGR 高達 12%。且由于能效等級提升，原有的中低牌號取向硅鋼已 難以符合低碳節能的需求，因此高牌號取向硅鋼需求有望迎來結構化 的、爆發式增長。高牌號硅鋼具有的高技術壁壘也使國內能夠生產取 向硅鋼的企業較少，行業內企業主要集中在以寶鋼股份、首鋼股份為 首的大型國有鋼鐵企業和以望變電氣為代表的少數民營企業，且供給 增速維持低位。供需錯配下，取向硅鋼尤其是高牌號產品價格持續走 強，2020 年底部至今漲幅已近 40%。

高成長的取向硅鋼龍頭，質地、區位雙優：公司 2021 年取向硅鋼產量 11 萬噸，位居行業第三，僅次于寶鋼、首鋼。且公司將于 2024 年新增 8 萬噸取向硅鋼產能，以高牌號為主，投產后將為公司帶來可觀利潤增 量。公司位于重慶，深耕西南市場，取向硅鋼的技術水平、出貨量在 西南地區處于龍頭地位。技術方面：公司憑借多年的技術沉淀，依托 博士后工作站的人才聚集效應，持續與科研機構及大型企業進行聯合 開發。產業鏈方面：公司是國內唯一覆蓋從取向硅鋼到變壓器制造全 產業鏈流程的企業，具有明顯的產業鏈優勢。

深耕電力變壓行業，業務優勢明顯：公司深耕輸配電及控制設備行業 近三十年，在西南地區具有較強的競爭優勢；在下游風光等新能源建 設以及高鐵、輕軌等基建領域拉升下，電力變壓器需求有望穩步增 長。且公司在行業內積累了廣泛的客戶基礎，與國家電網、南方電網 旗下多省市電力公司建立長期穩定的合作關系。公司上市的募投項目 亦將在電力變壓器、箱式變壓器等業務進行擴產。