妙可藍多（600882）研究報告：低溫做精，常溫做廣，品類延展打開增長空間.pdf

妙可藍多（600882）研究報告：低溫做精，常溫做廣，品類延展打開增長空間。妙可藍多是國內奶酪行業龍頭，于 2018 年推出超級單品兒童奶酪棒成功打 開市場，步入高速增長的快車道，近 5 年營收 CAGR 高達 54.3%。公司 2021 年市場份額達到 27.7%，超越百吉福成為市場第一。近兩年蒙牛通過資本 運作完成控股，妙可藍多定位為蒙牛旗下專門奶酪平臺，將獲得蒙牛在市 場競爭、銷售渠道、采購資源及經營管理等多方面賦能。

奶酪行業：市場快速擴容潛力大，奶酪棒引領行業增長

奶酪市場規?？焖贁U容，近 5 年收入 CAGR 達 24%，在各類乳制品中增速 遙遙領先，其中大單品兒童奶酪棒是引領增長的核心品類。我國奶酪消費 尚處于初始階段，較低的奶酪消費水平以及較高的進口依賴度為國內奶酪 行業提供了廣闊的市場空間，而奶酪棒受益兒童零食市場持續增長，市場 潛力大。當前奶酪行業集中度持續提升，已形成妙可藍多、百吉福雙寡頭 格局。但奶酪棒領域隨著頭部乳企及新勢力紛紛入局，競爭程度較為激烈。

奶酪棒低溫做精，常溫做廣，鞏固奶酪第一品牌

營銷打開市場，產品留住消費者。公司通過梯媒廣告推進市場教育；合作 知名 IP 與明星精準樹立品牌形象；發力新老媒體廣告投入，高頻觸達消費 者，鞏固品牌力。奶酪棒在口味、包裝方面充分迎合兒童喜好，同時推動 健康屬性持續升級，構建豐富的產品矩陣，獲得消費者歡迎。低溫做精： 產能構建先發優勢，精耕渠道是低溫穩固核心。公司產能規?？焖偬嵘?， 截至 2021 年已形成 78400 噸奶酪產能，且仍有大量產能處于建設當中。 渠道方面，公司精耕線下與線上零售渠道，已建立起覆蓋全國且多層次的 渠道網絡，廣度與深度兼具。常溫做廣：突破渠道桎梏，有望打開市場空 間。常溫奶酪棒不依賴于冷鏈，且終端數量約 600-700 萬個，遠高于低溫， 可觸達下沉市場，凸顯發展潛力。當前公司低溫渠道覆蓋程度已經處于較 高水平，未來渠道網點增量或主要依靠常溫帶動。公司已率先推出常溫產 品，未來有望通過渠道下沉向低線市場滲透，接替低溫成為新增長極。

積極開展品類拓展，未來不只奶酪棒

除奶酪棒外，公司在家庭餐桌奶酪、成人奶酪零食、B 端餐飲奶酪等方面 仍有望實現新增長：公司推出佐餐類奶酪片產品，謀求早餐場景破圈，有 望成為明星單品；順應奶酪零食化趨勢，積極探索成人即食奶酪，成人市 場未來可期；B 端渠道合作持續完善，實現中餐、西餐、烘焙、茶飲、工 業五大渠道全面突破，餐飲端高速增長有望持續。