新乳業公司研究報告：低溫奶行業優勢企業，卡位新鮮差異化競爭.pdf

新乳業公司研究報告：低溫奶行業優勢企業，卡位新鮮差異化競爭。新乳業：差異化競爭的低溫奶優勢企業。新乳業背靠新希望集團，通過三輪 并購整合區域優質乳企完成全國化布局。自 2023 年起，明確從外延并購驅 動轉向內生增長，鮮戰略驅動下低溫奶占比持續提升。公司股權結構集 中，核心管理團隊深耕乳業多年，經驗豐富，在行業下行期逆勢實現高質量 增長，2024 年公司收入/凈利潤分別為 107/5.4 億元，2019-2024 年營業 收入/凈利潤復合增長率達 13.45%/17.15%，增速領先行業；原奶過剩行 業性促銷背景下，新乳業 2025H1 率先實現噸價正增，并于年底常溫奶轉正。

低溫奶行業：供需共振加速滲透，但天然易守難攻，供應鏈和管理制勝。我 國液奶零售額超 3000 億，低溫奶（含低溫鮮奶、低溫酸奶、低溫乳飲 料，下文不做特殊說明同義）897 億，但疫后消費者健康意識提升，疊 加大量優質低價奶源出現，我國低溫奶滲透率加速提升。根據沙利文預 測，預計低溫奶占比將從 2024 年的 25.3%提升至 2029 年的 31.8%。盡管低 溫奶增長景氣，但短保有運距易損耗，疊加送奶入戶、奶站等相對封閉渠道， 天然易守難攻，高舉高打的全國化大單品打法匹配度不高，反而區域高密度 布局可降本增效，也因此帶來低溫奶盈利方差遠高于常溫奶（乳企的低溫奶 業務從不盈利至 20%以上凈利率）。

潛在看點：新乳業低溫差異化競爭，子品牌區域化運營，盈利提升潛力充分。 公司不斷升級“鮮戰略”，創新摸索出低溫奶差異化競爭模式，2023 年起在 乳業大盤承壓背景下，新乳業逆勢增長，凈利率提升亮眼，從 2019 年的 4.4% 提升至 2024 年的 5.2%，2025H1 更是加速提升 1.7pcts 至 7.4%。

過去新乳業盈利提升的抓手是什么？公司低溫占比由 2022 年 50%提升 至 2025 年的 60%，持續打造“朝日唯品”、“24 小時”、“活潤”等 標桿產品，新品占比逐年提升。同時立足高效供應鏈及精細化管理，用 “高毛利產品”綁定 DTC 等“高黏性渠道”。規模效應持續釋放。

如何展望新乳業凈利率的天花板？產品端，低溫奶及新品占比提升帶來 的結構升級；渠道端，積極把握 DTC 及山姆等高毛利新渠道，管理精細 化及供應鏈持續提效帶來的規模效應，都將打開公司盈利天花板。對比 陽光乳業、燕塘乳業等，公司凈利率短期站穩 7-8%后，可往 10%展望。