萬(wàn)華化學(xué)（600309）研究報(bào)告：第六代MDI技術(shù)領(lǐng)先，自主創(chuàng)新終成全球龍頭.pdf

萬(wàn)華化學(xué)（600309）研究報(bào)告：第六代MDI技術(shù)領(lǐng)先，自主創(chuàng)新終成全球龍頭。我們?cè)凇吨鹇骨|新能源材料市場(chǎng)，乘勢(shì)起》中討論了公司布局新材料 的出發(fā)點(diǎn)、優(yōu)勢(shì)和可塑性，本篇報(bào)告聚焦公司最為核心的 MDI 賽道優(yōu) 勢(shì)、行業(yè) β，及公司超四十年鉆研 MDI 積累的核心競(jìng)爭(zhēng)力和強(qiáng) α。

海外能源成本抬升，國(guó)內(nèi) MDI 價(jià)差觸底反彈。海外天然氣價(jià)格大幅上 行推高 MDI 成本，22 年 6 月美國(guó)、歐洲粗 MDI 價(jià)格相較中國(guó)分別高 4218、757 美元/噸。國(guó)內(nèi)疫情緩解后 MDI 價(jià)差快速修復(fù)，6 月底綜合 MDI-純苯價(jià)差處歷史時(shí)間分位 54%，相較 6 月初的低點(diǎn)反彈 18%。

MDI 合成技術(shù)高度壟斷，需求長(zhǎng)期保持增長(zhǎng)，寡頭格局下供給有序釋 放。聚氨酯關(guān)鍵原料 MDI 近 20 年全球需求復(fù)合增速為 6%，其制造受 原材料、核心技術(shù)、資金要求等限制高度壟斷，2021 年全球產(chǎn)能 963 萬(wàn)噸，擁有自主技術(shù)的生產(chǎn)商僅 7 家，CR5 高達(dá) 91%。

技術(shù)、成本優(yōu)勢(shì)突出，自主創(chuàng)新終成全球 MDI 龍頭。萬(wàn)華 MDI 制造技 術(shù)實(shí)現(xiàn)從引進(jìn)到突破再到全球領(lǐng)先，萬(wàn)華 MDI 技術(shù)已迭代至第六代， 在產(chǎn)品質(zhì)量、裝置規(guī)模、成本等方面具備顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。當(dāng)前萬(wàn)華 MDI 總產(chǎn)能為 265 萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能市占率 59%，全球產(chǎn)能市占率 27%，計(jì) 劃新增 155 萬(wàn)噸產(chǎn)能，是全球最大、最有競(jìng)爭(zhēng)力的 MDI 制造商。

萬(wàn)華基于 MDI 業(yè)務(wù)提供的強(qiáng)勁現(xiàn)金流，布局石化增強(qiáng)一體化，打造新 材料平臺(tái)型公司。石化業(yè)務(wù)新項(xiàng)目包括大乙烯二期、2 套 PDH 等，新 材料新項(xiàng)目包括 PA12、POE、檸檬醛、特種 PC、電池材料、聚醚胺、 CMP 拋光墊和拋光液、PLA、碳纖維等，全球化工新材料龍頭可期。