石油化工行業深度研究：全球煉廠供需形勢與展望（缺煉廠嗎？）.pdf

石油化工行業深度研究：全球煉廠供需形勢與展望（缺煉廠嗎？）全球煉能增勢轉頭向下，供給緊缺形勢難改。其一，在庫存和開工率方 面，全球成品油庫存已到達歷史低位水平，未來通過去庫增加油品供給 的能力有限。海外煉廠開工率已基本反彈至高位水平，閑置煉油產能有 限。在成品油庫存歷史低位、海外開工率反彈至高位運行、閑置煉油產 能有限的情況下，現有煉能存量有限。其二，在全球煉能趨勢方面，自 20 世紀 80 年代以來，全球新增煉能主要來源于亞太地區，2020-2021 年，歐美地區煉能持續退出、亞非拉美地區煉能持續擴大、全球煉能增 勢減弱的特征持續強化。其三，凈出口國需通過海運、管道等貿易方式 滿足其他地區的煉油缺口，一旦出現地緣政治危機、運輸不暢等重大影 響因素，全球成品油市場可能會面臨短缺問題。2022 年 2 月俄烏沖突爆 發引起重大地緣政治危機，經我們測算，俄羅斯成品油供給缺口短期難 以彌補。根據 IEA統計數據，我們預計到 2022年底，俄羅斯有效煉能將 減少 1.17 億噸/年，到 2023 年，俄羅斯有效煉能將再減少 7000 萬噸/ 年，合計較沖突前下降 1.87 億噸/年。2022 年，海外新增煉能疊加歐美 可恢復的極限閑置產能合計 1.2 億噸/年，考慮到新增煉能投產需要時 間，且歐盟對俄制裁將限制該地煉油廠的上游原料供給，導致煉油廠開 工率難以回升至高位，歐美閑置產能得到極限釋放的可能性有限，我們 認為很難抵消 2022 年俄羅斯成品油出口受限引致的煉能下降幅度。

美國：政策倒逼轉型，煉廠擴產激勵不足。2020 年疫情沖擊開啟了美國 煉廠的關停潮，美國煉油產能已下降至 2014年以來的最低水平。目前美 國煉廠開工率已恢復至 90%以上，剩余可恢復的閑置產能十分有限。與 此同時，在美國聯邦的可再生柴油稅收抵免政策激勵以及《可再生燃料 標準》（RFS）政策約束下，美國煉油商也正加快向可再生燃料業務轉 型，對傳統煉油項目的投資計劃有限。另外，雖然當前煉油利潤率大幅 提升，拜登政府低碳政策有所松動，但根據美國石油協會（API）反 饋，煉油業的長周期屬性使得美國煉油商難拾信心擴產，同時，低碳燃 料已成為北美煉油業未來發展共識。

歐洲：煉能減勢難改，供應商轉型決心已定。裝置落后+疫情沖擊+嚴厲 的碳減排政策是抑制歐洲產能的重要因素：其一，歐洲多數煉油廠建設 較早，裝置未進行改造升級，煉油競爭力有限，2020-2021 年疫情沖擊 使得歐洲煉油毛利低甚至為負值，也是加速歐洲煉廠產能退出的重要原 因。其二，在歐洲日益嚴格的應對氣候變化政策指引下，高昂的碳排放 成本給歐洲油氣公司施加了巨大轉型壓力。至今歐洲多家石油公司等先 后宣布了凈零排放戰略目標，減少傳統化石能源投資，這意味著歐洲未 來煉油產能增長有限。

亞非拉美：全球煉能的主要增長來源。十四五期間，我們預計中國將累 計新增煉能超 1 億噸/年，但由于中國新建煉廠成品油收率低以及成品油 出口配額政策嚴格，中國新增煉能對全球煉能供需格局影響有限。日本政府對煉油前景持悲觀態度，敦促日本煉廠產能持續進行收縮調整。東 南亞、印度、中東、非洲等新興國家或地區煉廠建設步伐加快。根據我 們的統計分析，我們預計亞非拉美地區（除中國外）2022-2025 年每年 凈新增產能分別為 2700、8154、498 和 7849 萬噸/年，合計 1.92 億噸/ 年，另外還有 1.96 億噸/年在規劃中或投產時間不確定。

海外煉能供需缺口或將長期存在，海外成品油價差有望保持高位運行。 中長期來看，根據我們對海外煉能供需測算，我們認為未來歐美地區煉 廠轉型加速，亞非拉美地區有新增煉廠產能陸續投放，全球煉能將有所 增加，但能源結構轉型仍在進行中，海外原油需求仍將繼續增長，即使 不考慮歐美對俄羅斯的制裁，海外煉油供需本身仍將存在缺口。而且， 不管是歐美對俄羅斯維持現有制裁執行力度還是后續加大制裁執行力 度，俄羅斯成品油出口下降倒逼其有效煉能下降，海外煉油供需缺口將 進一步擴大，這也將有望支撐海外成品油價差長周期高位運行。