家居行業(yè)深度研究：鑒古知今、別水之址，龍頭配置正當(dāng)時(shí).pdf

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時(shí)間：2022/07/27
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家居行業(yè)深度研究：鑒古知今、別水之址，龍頭配置正當(dāng)時(shí)。鑒古知今：國(guó)內(nèi)家居周期復(fù)盤。過去前兩輪地產(chǎn)下行周期中，家居行業(yè)估值修復(fù)先于地產(chǎn)回暖，且龍頭通過擴(kuò)品類+多品牌+拓渠道等方式擴(kuò)展多元增長(zhǎng)曲線，抓住細(xì)分市場(chǎng)結(jié)構(gòu)化機(jī)會(huì)穿越周期，2020-2022年家居龍頭內(nèi)銷增速-地產(chǎn)行業(yè)增速差值持續(xù)拉大。

別水之址：海外家居零售龍頭如何穿越周期？宜得利和家得寶供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)突出+零售運(yùn)營(yíng)能力卓越，平穩(wěn)期依托供應(yīng)鏈優(yōu)化、產(chǎn)品降價(jià)、品類融合、獲客能力提升等持續(xù)提高單店坪效，估值中樞穩(wěn)定向上。

別水之址：安踏&美的如何應(yīng)對(duì)品類&品牌拓展？安踏執(zhí)行“單聚焦、多品牌、全渠道”戰(zhàn)略方針及DTC轉(zhuǎn)型加強(qiáng)消費(fèi)者洞察，渠道效率顯著提升；美的組織變革與渠道建設(shè)持續(xù)變化以適應(yīng)不同發(fā)展階段，業(yè)務(wù)布局多元化。我們預(yù)計(jì)伴隨龍頭企業(yè)品類、品牌搭建齊全，渠道改革、信息化打通，管理半徑下沉促效率提升，最終有望誕生強(qiáng)零售品牌巨頭，家居龍頭估值中樞有望上移。

本輪家居龍頭alpha究竟有多強(qiáng)？本輪家居集中度提升邏輯極強(qiáng)，家居龍頭增速跑贏行業(yè)30%以上，龍頭企業(yè)能力升級(jí)，具體表現(xiàn)為：品牌矩陣覆蓋維度廣，品類拓展至全屋、場(chǎng)景式消費(fèi)，渠道前置力度加強(qiáng)且建立全鏈條用戶服務(wù)能力等；此外，主要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力轉(zhuǎn)向同店增長(zhǎng)，2021年歐派、顧家單店收入分別同比+33.6%、+45.1%，未來一年將是龍頭業(yè)績(jī)驗(yàn)證期，強(qiáng)alpha龍頭未來四個(gè)季度業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)高增。

家居龍頭長(zhǎng)期成長(zhǎng)的天花板有多高？經(jīng)我們測(cè)算：1）客戶數(shù)：2021年歐派、顧家分別服務(wù)84萬、104萬客戶，預(yù)計(jì)遠(yuǎn)期客戶規(guī)模將達(dá)到 244萬、518萬，仍存在2倍、4倍增長(zhǎng)空間；2）客單值：中性假設(shè)下2021年歐派、顧家出廠客單值分別為2.16萬元、0.87萬元，遠(yuǎn)期客單值有望提升至3.72萬元、1.50萬元；3）市場(chǎng)規(guī)模：中性假設(shè)下2021年歐派、顧家市場(chǎng)規(guī)模為181億元、91億元，大家居市占率分別為 4.7%、2.3%，遠(yuǎn)期市場(chǎng)規(guī)模有望提升至908億元、776億元，較當(dāng)下仍存在4倍、7.5倍成長(zhǎng)空間，市占率分別提升至10.1%、8.6%。