慕思股份（001323）研究報告：渠道厚積薄發，品牌運籌制勝，大睡眠龍頭乘風破浪.pdf

慕思股份（001323）研究報告：渠道厚積薄發，品牌運籌制勝，大睡眠龍頭乘風破浪。慕思股份：中高端床墊領軍品牌，渠道全面，品牌領先。慕思品牌創立于 2004 年，專業從事整套健康睡眠系統的研發、生產和銷售。公司旗下擁有七大主 品牌，構建了完整的中高端及年輕時尚品牌矩陣，主要產品包括中高端床墊、 床架和床品。經過近二十年的精耕細作，公司建立了系統而全面的銷售網絡， 現擁有 1,900 余家經銷商和 4,900 余家專賣店，覆蓋國內 500 余個城市和全 球 20 多個國家或地區，慕思床墊在國內市場排名第一。21 年公司實現營業 收入 64.81 億元，同比增長 45.56%。

行業：床墊軟體賽道優質，龍頭份額持續集中，睡眠經濟提供新藍海。21 年 我國軟體家具市場規模達 3488 億，其中床墊達 1048 億元，過去六年 CAGR 為 8.9%，受益于滲透率提升、更換周期縮短，預計未來三年增長率將進一步 拉升。我國軟體行業 CR4 為 18.8%，床具行業 CR4 為 11.3%，競爭格局較 為分散，但龍頭集中趨勢明顯。未來行業需求強勁：1）量增：中國的人均床 墊消費水平仍然較低，滲透率有很大提升空間。隨著消費者對于床墊的舒適 度和功能性愈加重視，床墊更換頻次提升，人均床墊消費和滲透率向歐美國 家看齊；2）價增：在消費升級和可支配收入提高的推動下，消費者家裝預算 進一步提高，愿意為高品質的軟體家具支付“溢價”，軟體家具未來具有較 高的變現價值；3）渠道：電商及直播新渠道助力軟體行業破圈，線上線下融 合，加速渠道下沉。4）睡眠經濟：伴隨中國國民睡眠質量的降低，助眠產品 供給品類增多和科技水平提升，睡眠經濟發展潛力充滿后勁，床具作為最主 要構成部分，面臨新增長機遇。

公司：品牌渠道構建核心壁壘，產品迭代保障持續競爭力。公司競爭優勢主 要體現在：1）品牌認知強：7 大主力品牌全面覆蓋中高端人群，通過全渠道、 立體式、話題性、高頻的精準廣告投放，品牌形象深入人心；2）渠道領先行 業：已建成多元化、全渠道銷售網絡體系。1,900 余家經銷商和 4,900 余家專 賣店覆蓋國內 500 余個城市，積極推動渠道下沉。依托與紅星美凱龍等大型 連鎖家具賣場穩定的合作關系，門店在位置、資源等方面擁有優勢；線上渠 道建設力度加大，放大競爭優勢；與錦江、歐派等頭部品牌達成戰略合作， 大客戶放量帶動直供渠道高增；3）產品延伸迭代：研發費用率逐年上升，重 點針對健康睡眠產品新材料、新技術和智能科技研發，以提高產品競爭力； 床品以外品類營收占比提升較大，未來形成新的增長點；4）產能布局保障增 長：新建華南、華東生產基地，最大限度進行自動化和智能化改造，提高公 司產能與生產效率，持續維持核心競爭力。