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投資策略-大小盤風格輪動方法論：中小盤為什么這么強。在短暫的全面牛市或全面熊市之外，A 股大多數時間處于結構性 行情之中。大盤強勢還是小盤占優是投資者長期關注的問題。我 們在去年下半年率先提出成長中期主線向中小盤延伸，年底的年 度策略展望指出“把握時代主線，看好景氣中小盤”；今年 5 月 中期策略展望提出逢低布局，重申市場最強方向是景氣中小盤， 近期中小盤的強勢表現再次引發市場關注。

從 A 股大小盤風格演繹的歷史上看，A 股大小盤風格變化具有周 期性，周期為 4 年。從大小盤相對強弱指標來看，當前的小盤股 行情已經獲得確認。2013 年以來的 A 股大小風格切換中，利好 大盤（小盤）風格的邏輯往往在分階段占據主導。不只是 A 股， 美股同樣存在類似的大小盤風格輪動現象。

相對業績、股價彈性、流動性與資金面和估值四大邏輯影響大小 盤風格。大小風格切換的核心是相對業績強弱變化，大小盤業績 對經濟環境彈性不同產生相對業績強弱，風格強弱取決于業績的 邊際變化而非絕對景氣；科技周期下，市占率和滲透率交替占優 影響大小盤風格，當前大量產品滲透率接近爆發閾值，未來成長 空間值得期待；股價彈性差異下，外延式增長對于大小盤的利好 不同，并購重組政策寬松期間中小盤表現較好，預計 2022 年并 購重組觸底回升；流動性方面，利率高低與大小盤表現不直接相 關，評估市場流動性對大小盤風格的影響，信用利差是更好的指 標，近期信用利差持續收窄有利于中小盤走強；資金面上，外資 公募偏好大盤股，私募和個人投資者偏好中小盤股，未來個人投 資者與私募可能仍將是重要的增量資金來源，中證 1000 長期來 看將吸引資金流入，利好中小盤走強；大小盤股的市場關注存在 差異，市場更關注大公司，大小盤關注差與相對估值變化密切相 關，大小盤輪動下相對低估值更容易占優，中小盤風格持續一年 半后，估值仍有性價比，投資中小盤安全邊際仍然在。

我們不是籠統看好中小盤整體，而是看好能夠受益于新興行業的 快速發展，業績能夠維持高速增長的景氣中小盤方向。中小盤市 場風格內部依然會存在分化現象，未來看好景氣中小盤。景氣中 小盤看好滲透率邏輯占優的新興成長方向，對于外延增長邏輯需 要注重質量。