通信行業三大運營商2022上半年年報點評：蛻變拐點，迎業績、分紅、科技升級三級火箭.pdf

通信行業三大運營商2022上半年年報點評：蛻變拐點，迎業績、分紅、科技升級三級火箭。三大運營商發布 2022 半年年度報告，業績穩步提升，盈利能力持續向好。根 據中國聯通、中國電信、中國移動 2022 半年年報，公司分別實現營業收入 1762、2402、4969 億元人民幣，同比提升 7.4%、10.4%、12.0%（20 年同 比增長 4.6%、4.8%、3.0%）；實現歸母凈利潤 47.86、183.8、703 億元人 民幣，同比提升 18.7%、3.1%、18.9%（20 年同比增長 10.8%、1.6%、1.1%）。 產業互聯網業務高速發展，傳統移動、固網業務穩步增長，三大運營商盈利 能力持續提升。

移動通信及家庭寬帶“提速降費”已告一段落，經營生態良性向好，運營商 基本面迎來歷史性拐點。政策面：2015-2020 年期間我國固定寬帶和手機 流量的平均資費下降幅度超過 95%，光纖用戶及 4G 用戶占比均實現大幅提 升。2022 年政府工作報告已不再提“提速降費”要求，給運營商帶來歷史性 發展機遇；基本面：收入端來看：運營商傳統業務收入拐點顯現，ARPU 觸底回升趨勢逐季度強化，ToB 業務加速拓展，支撐中長期收入增長；成本 端來看：嚴控用戶拓展成本，營銷費用管控加強；堅持精準高效投資，折舊 攤銷費用有望保持平穩。

對比全球主流運營商，我國運營商整體業績增長、股息率、資產質量冠絕全 球，但估值顯著低于全球。從 PB 估值來看，根據彭博一致預期，海外主流 運營商如 Verizon、T-Mobile、KDDI、德國電信 PB 普遍在 2.0 倍以上，國 內運營商普遍在 1.0X 以下；從 EV/EBITDA 估值來看，海外主流運營商均值 為 7.4X，國內運營商普遍在 5.0X 以下。我國運營商整體估值仍有提升空間。