通信行業(yè)：光纖光纜進(jìn)入歷史大周期.pdf

通信行業(yè)：光纖光纜進(jìn)入歷史大周期。

關(guān)注供需結(jié)構(gòu)反轉(zhuǎn)下光纖光纜產(chǎn)業(yè)新景氣周期

25Q4 以來(lái)，全球光纖光纜市場(chǎng)呈現(xiàn)“量?jī)r(jià)共振”態(tài)勢(shì)。根據(jù) CRU 統(tǒng)計(jì)， 26 年 3 月中國(guó) G.652.D 散纖現(xiàn)貨含稅價(jià) 94.2 元/芯公里，相比 1 月增幅達(dá) 165%，散纖現(xiàn)貨價(jià)格超越上一輪周期高點(diǎn)，美國(guó)、歐洲、印度現(xiàn)貨價(jià)格相 比 1 月增長(zhǎng) 48/128/214%。我們認(rèn)為本輪光纖光纜景氣周期的核心驅(qū)動(dòng)力 在于供給需求關(guān)系重構(gòu)：需求側(cè)，AI 數(shù)據(jù)中心建設(shè)與無(wú)人機(jī)等場(chǎng)景帶來(lái)光 纖消耗快速增加，而供給端受制于光棒產(chǎn)能 18-24 個(gè)月的擴(kuò)產(chǎn)周期及高稼動(dòng) 率約束，供需缺口持續(xù)擴(kuò)大，行業(yè)正從復(fù)蘇走向全面景氣。建議關(guān)注具備光 棒生產(chǎn)能力公司，有望在行業(yè)漲價(jià)背景下迎來(lái)盈利增厚機(jī)遇。

需求側(cè)：新舊動(dòng)能切換，AI 數(shù)據(jù)中心、無(wú)人機(jī)光纖成為核心增量

行業(yè)需求從傳統(tǒng)電信主導(dǎo)，向 AI 數(shù)據(jù)中心、特種應(yīng)用（如無(wú)人機(jī)）與電信 的多元化結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。我們預(yù)測(cè) 26 年/27 年全球光纖需求有望達(dá) 7.60、8.89 億芯公里，同比增速分別為 28%/17%，其中數(shù)據(jù)中心和無(wú)人機(jī)光纖等新興 需求占比有望提升至 37%/45%，成為核心增量。相比于上輪周期，我們認(rèn) 為本輪光纖光纜需求有以下三點(diǎn)核心差異：1）需求內(nèi)核從連接人與設(shè)備轉(zhuǎn) 向連接算力與數(shù)據(jù)；2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)從同質(zhì)化向特種化、高端化升級(jí)；3）北美 云廠商資本開支充裕，對(duì)性能與交付時(shí)效更敏感，順價(jià)能力與盈利質(zhì)量有望 提升。基于此，我們看好本輪需求周期高度與持續(xù)性有望超過(guò)上輪。

供給側(cè)：稼動(dòng)率高位運(yùn)行，光棒產(chǎn)能約束支撐價(jià)格中樞上移

行業(yè)供給在經(jīng)歷上一輪市場(chǎng)出清后迎來(lái)景氣拐點(diǎn)，根據(jù) CRU 數(shù)據(jù)，2025 年全球光纖總產(chǎn)量達(dá) 6.52 億芯公里，同比增長(zhǎng) 13.76%，增速創(chuàng)近年新高。 我們測(cè)算 26/27 年全球光纖供給分別為 7.25/8.07 億芯公里，同比增速 11%/11%。從格局上看，亞太地區(qū)與北美主導(dǎo)全球供給，其中中國(guó)廠商占 比約 60%，海外以康寧、古河、住友、藤倉(cāng)、普睿司曼為主。當(dāng)前全球頭 部光棒廠商的產(chǎn)能普遍處于高負(fù)荷運(yùn)行狀態(tài)，光棒擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)達(dá) 18-24 個(gè) 月，且行業(yè)經(jīng)歷前期價(jià)格戰(zhàn)教訓(xùn)后，企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)決策較為審慎。供給端的剛性 制約使得行業(yè)產(chǎn)能無(wú)法快速響應(yīng) AI 算力、無(wú)人機(jī)帶來(lái)的需求跳漲，從而帶 來(lái)供需缺口，有望支撐光棒及光纖價(jià)格維持高位。