教育出版行業(yè)研究：教材教輔高韌性，規(guī)模效應(yīng)釋放利潤.pdf
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- 時間：2022/09/03
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教育出版行業(yè)研究：教材教輔高韌性，規(guī)模效應(yīng)釋放利潤。1、教育出版1H22業(yè)績穩(wěn)健，受疫情&消費疲軟影響相對小。我們梳理國內(nèi)15家主要的國有教育出版公司，上半年 業(yè)績大多表現(xiàn)穩(wěn)健，其中鳳凰傳媒/長江傳媒2Q22歸母凈利潤增速達43.4%/22.9%，背后的原因是：
1）收入端：教材教輔需求剛性，具抗周期屬性。疫情下教材教輔銷售未受影響，教材教輔收入占比高的公司收入 增速也更高，如長江傳媒/中南傳媒/鳳凰傳媒21年教材教輔收入占比72%/65%/67%，2Q22收入增長21%/13%/10%。
2）成本費用端：規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。毛利率方面，大部分教育出版公司2Q22保持在30%以上且實現(xiàn)增長，如鳳凰傳媒 /新華文軒/山東出版/中原傳媒2Q22毛利率同比分別提升3pct/1pct/1pct/3pct；期間費用控制較好，中文傳媒/南方 傳媒/新華文軒2Q22銷售費用率同比分別下降6pct/3pct/2pct，財務(wù)費用普遍體現(xiàn)為利息收入，反映充裕的資金儲備。
2、現(xiàn)金流充裕，分紅力度大，估值處于低位。資金儲備方面，二季度末貨幣資金占資產(chǎn)總額比重基本在25%-50% 之間，抗風險能力強。現(xiàn)金分紅方面，2019-2021年，各公司現(xiàn)金分紅總額多在2億元以上，分紅比例基本穩(wěn)定在 30%以上，其中鳳凰傳媒、中南傳媒、長江傳媒2021年現(xiàn)金分紅總額12.7億/11.7億/4.5億，占比分別為 51.8%/77.0%/64.4%。估值方面行業(yè)平均估值10x左右，低于同期中信傳媒行業(yè)均值21x。
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