康華生物（300841）研究報告：單品放量、動保啟航.pdf

康華生物（300841）研究報告：單品放量、動保啟航。我們認為，隨著公司人二倍體細胞狂犬病疫苗產能釋放、滲透率進一步提升， 2022-2024 年公司收入有望實現較高復合增速；寵物疫苗的新合作和產品探索有 望逐步打開增長天花板、豐富在售產品梯隊，貢獻中期增長新動能。

已上市產品：人二倍體狂苗仍在放量期

我們認為，人二倍體細胞狂犬疫苗仍處于放量期，2022-2023H1 公司仍將是國內 人二倍體細胞狂犬病疫苗的主要參與者，公司產品作為最早上市、臨床數據積累 最豐富的疫苗，有望分享 2022-2024 年行業快速增長的紅利、維持較高的市占 率，我們預計 2022-2024 年公司該品種收入 CAGR 有望達到 41.7%。具體看：

①產品優勢：不良反應率低、更快產生中和抗體，2008 年進入Ⅲ期臨床以來積 累的臨床數據論證了公司產品的安全性和有效性，公司的規模生產工藝也有望強 化公司的產品端優勢，進而有助于市場推廣。

②市場端看：我們估算 2021 年中國人二倍體細胞狂犬病疫苗占人用狂犬疫苗批 簽發量人份的 3.5-4.5%、占人用狂犬疫苗市場的 14-17%，我們估計 2023 年競品 （康泰生物人二倍體狂犬病疫苗）有望上市銷售，2023-2024 年智飛生物、成都 所競品可能上市銷售，競品市場推廣下，我們預計 2025 年人二倍體細胞狂犬疫 苗占批簽發量人份的比例達到 20%、占銷售額約 48%。我們綜合考慮公司先發 推廣優勢、產品競爭力、產能釋放等因素，我們預計公司市占率或有所下降，但 保持在較高水平。