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青松股份（300132）研究報(bào)告：聚焦化妝品業(yè)務(wù)，代加工龍頭修復(fù)可期。公司 2019 年通過收購諾斯貝爾進(jìn)入化妝品代加工行業(yè)，2021 年底化妝 品 ODM 業(yè)務(wù)營收占比達(dá)到 68%。2022 年 9 月底，公司公告擬剝離松 節(jié)油深加工業(yè)務(wù)，進(jìn)一步聚焦化妝品業(yè)務(wù)。根據(jù)歐睿的數(shù)據(jù)，2020 年 受疫情影響下，中國化妝品市場同比增速為 7%，下游仍然保持高景氣。 隨著化妝品的人群、渠道、品牌不斷進(jìn)行多元化拓展，品牌商對于上游 代加工企業(yè)的需求增加，給具備競爭優(yōu)勢的 OEM/ODM 企業(yè)帶來增長 機(jī)遇。此外，2022 年《化妝品質(zhì)量管理規(guī)范》等化妝品行業(yè)新規(guī)開始 實(shí)施，對于化妝品的生產(chǎn)質(zhì)量提出更高的要求。《規(guī)范》實(shí)施后難以達(dá) 到生產(chǎn)質(zhì)量要求及短期無法快速實(shí)現(xiàn)調(diào)整的品牌商將更多的依托代加 工企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)。國內(nèi)生產(chǎn)設(shè)施和生產(chǎn)管理制度更為完善、產(chǎn)能儲備更 為豐富的頭部 OEM/ODM 企業(yè)有望受益，預(yù)計(jì)行業(yè)集中度將會提升。

青松股份加強(qiáng)研發(fā)、產(chǎn)能、品類、客戶拓展，龍頭市占率有望繼續(xù)提升

中國 OEM/ODM 市場集中度較低，諾斯貝爾市占率約為 4%，是本土市 占率最高的企業(yè)。研發(fā)方面，公司研發(fā)費(fèi)用率較為穩(wěn)定，基本在 3.20% 以上，2022H1 研發(fā)費(fèi)用率為 4.57%，較上年同期增加 1.79pct。通過產(chǎn)學(xué) 研相結(jié)合，在原料、配方、工藝、品類等領(lǐng)域不斷創(chuàng)新，并促進(jìn)科技成果 快速轉(zhuǎn)化。產(chǎn)能方面，公司目前是國內(nèi)最大的面膜生產(chǎn)企業(yè)，2020 年和 2021 年面膜產(chǎn)能分別為 19.7 億片、21.3 億片。在面膜產(chǎn)能略微增長的 基礎(chǔ)上，公司著力拓展護(hù)膚品和濕巾產(chǎn)能。2020 年和 2021 年護(hù)膚品的 產(chǎn)能為 1.9/2.8 億支，濕巾產(chǎn)能為 122/260 億片。品類方面，公司不斷 創(chuàng)新面膜品類，研發(fā)出多款特色產(chǎn)品，并且拓展護(hù)膚品類，2021 年護(hù)膚系 列占比為 29%，較 2020 年提升 4pct。此外，公司在與屈臣氏、聯(lián)合利華 等老客戶加強(qiáng)合作的同時(shí)，不斷開拓新客戶。逸仙電商、植物醫(yī)生等新銳 品牌在 2019 年以來位列公司前五大客戶，2021 年?duì)I收占比分別為 6%和 4%。公司在研發(fā)、產(chǎn)能、產(chǎn)品、客戶方面已經(jīng)形成了優(yōu)勢，預(yù)計(jì)市占率 將繼續(xù)提升。