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奧浦邁（688293）研究報告：“培養基業務&CDMO業務”雙輪驅動下的國產培養基龍頭。細胞培養基是生物制品生物的核心原材料之一，貫穿單抗、疫 苗、細胞與基因療法等的研發和生產的全周期。2021 年國內細胞 培養基市場規模達到 26.3 億元，其 2017-2021 年復合增長率為 44.0%，考慮到國內單抗、疫苗、基因療法的市場規模在 2020- 2025 年復合增長率分別達到 36.5%/22.6%/276.0%，我們判斷未來 市場規模將持續擴容。從國內市場的競爭情況來看，目前中國培 養基市場仍由大型跨國企業主導，主要競爭者為三大進口廠商即 賽默飛、丹納赫和默克共占據了超過 60%的市場份額，尤其是在 中高端培養基市場中，三大進口廠商占據 81.4%的市場份額，展 望未來伴隨著國產培養基產品質量和穩定性的提升以及成本優 勢，我們判斷未來 3~5 年國產替代速度將提速、以奧浦邁為代表 國產培養基市場龍頭將持續受益。

國產培養基市場龍頭，持續受益于國內生物藥蓬勃發 展和國產替代邏輯

公司 2013 年成立以來持續深耕培養基工藝開發和生產，目前主 要以 CHO 培養基和 HEK293 培養基為主，且已開發完成超過 100 種標準化目錄及定制化無血清培養基，適用于蛋白/抗體、疫苗、 細胞治療和基因治療等應用領域。根據招股說明書，公司 2020 年用于蛋白/抗體藥物生產的培養基業務收入為 0.45 億元，占國 內市場規模的 6.3%、為國產培養基占比第一的廠商，且考慮到 2021 年蛋白/抗體藥物的培養基收入為 0.98 億元，預期市場占有 率將呈現進一步提升。截止 2021 年末，公司培養基業務共覆蓋 74 個管線，其中臨床前項目 46 個、臨床 I-II 期 15 個、臨床 III 期 12 個、商業化 1 個，預期未來伴隨管線持續向后延伸將帶動培養 基進一步放量。公司 2021 年培養基業務實現收入 1.28 億元，同 比增長 139.46%，展望未來伴隨著公司服務管線的持續增多和向 后延伸帶來放量，我們判斷公司培養基業務將持續受益于國內生 物藥蓬勃發展和國產替代邏輯繼續呈現高速增長。

“培養基業務&CDMO 業務”協同驅動發展，助力 公司中長期發展

公司在培養基業務發展的基礎上，逐步拓展 CDMO 業務，其 CDMO 業務 2021 年實現收入 0.85 億元，同比增長 18.55%，展望 未來考慮到公司核心項目的持續增加以及 IPO 募投項目的產能逐 步釋放，我們判斷未來幾年 CDMO 業務將繼續呈現高速增長。 公司培養基業務和 CDMO 業務呈現雙輪驅動、協同發展，業務 之間呈現相互協同發展，例如以國藥集團為例“CDMO 業務為培 養基業務引流”和以康方生物為例“培養基業務為 CDMO 業務 引流”，實現培養基業務和 CDMO 業務的高度協同，實現核心客戶的雙向轉化，形成良好的正反饋，實現公司業績的高速增長。