出版行業專題研究：文化數字化東風漸起，出版產業揚帆再起航.pdf

出版行業專題研究：文化數字化東風漸起，出版產業揚帆再起航。文化數字化帶動了文化產業的基建投資，同時為中國經典文化打開了在數字內 容、文旅、衍生品的商業空間。出版企業主業穩健分紅可觀，估值具有較大安 全邊際。我們認為，文化數字化戰略驅動下，出版業迎來歷史性轉型機遇。出 版公司有望依托自身資金優勢和內容儲備，開展 IP 運營等數字化創新業務，打 開增長天花板。

出版公司業績穩健，估值合理具備安全邊際。出版上市公司盈利水平穩定且現 金充沛，根據 Wind 數據，以市值計前十大出版上市公司 2021 年營收/歸母凈利 潤平均增速分別為 8.6%/12.1%，平均毛利率/凈利率分別為 33.8%/13.2%，貨 幣資金和交易性金融資產占總資產平均比重為 42.4%，平均現金分紅率為 45.9%。前 10 大出版上市公司股價對應 PE（TTM）平均值為 9.4x，PB（LR） 平均值為 1.0x，處于歷史低位，具有較強安全邊際。

文化數字化驅動出版產業變革。數字化內容傳播效力更強，根據我們測算，我 國數字化內容的觀看時長約10,266億小時，非數字化內容體驗總時長約為 1,160 億小時，數字化內容時長大概約為非數字化內容時長的 10 倍。但與國外成熟的 數字文化產業相比，我國數字文化內容仍然具有較大差距，數字文化內容供給明 顯不足，特別是傳統出版業數字化開發不足，短板明顯。文化數字化戰略推動下， 出版行業優質 IP 有望借助數字化擴大影響力。

出版公司依托優勢把握轉型機遇。出版產業公司擁有較強的資金實力和豐富的 融合出版內容 IP，在文化數字化轉型方面有望取得突破。我們認為，文化數字 化有望在數字化內容制作、文旅結合以及文化產品衍生等方面拓展商業化空間。 根據我們測算，2026 年 IP 數字化運營有望為出版業帶來約 700 億增量空間。

傳統出版業數字化仍面臨挑戰。出版業轉型過程中在 IP 運營、管理體制、研發 能力等方面仍然面臨挑戰。現有數字化布局較多、轉型意愿強、優質 IP 內容儲 備充足的出版上市企業具備更高的上行空間和投資價值。