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中泰股份（300435）研究報告：深冷專家，氣體運營打造第二增長曲線。公司是國內先進的深冷技術廠商。公司主營業務為深冷技術裝置的生產和銷售， 是國內少數掌握換熱器核心技術的廠商，產品被廣泛應用于天然氣、煤化工等領 域，總包生產了國內第二大 LNG 液化裝置（300 萬方/天），且煤氣化提純氫與一 氧化碳的深冷技術段實現完全國產替代。下游客戶包括法液空、空氣化工等跨國 氣體公司，近年來隨著深冷設備在工業氣體、氫能方面的新發展，公司設備制造 板塊有望迎來新發展。目前設備板塊在手訂單飽滿，現有產線滿負荷生產，自建 的深冷設備新產能預計于 2022 年底逐步投產，屆時公司有望突破產能瓶頸，迎來 業績突破。

“設備制造+氣體運營”并行有效對沖行業周期，發揮中邑燃氣加氣站優勢進軍氫 領域。公司 2019 年通過收購山東中邑燃氣正式進入天然氣運營領域，中邑是德州 地區管道燃氣及 CNG 加氣站資源較全面的公司，在德州市擁有近千公里的燃氣 管線及十余座加氣站。2019-2021，公司燃氣運營業務營業收入由 3.48 億元增加 至 17.48 億元，年售氣量約 5.6 億方。

發揮主業優勢布局工業氣體，有望成為公司業務新增長點。目前工業氣體外包化 趨勢明顯，根據弗若斯特沙利文，我國工業氣體外包市場占比仍低于全球平均水 平，第三方制氣業務具有廣闊發展空間。公司 2021 年在山東章丘建設第一套 3.5 萬 m³/h 的空分設備，布局現場制氣業務。我們認為，現場制氣業務由于簽訂 10 年以上合約，能夠帶來穩定現金流，此外，富余氣體通過零售分銷至終端客戶能 夠進一步增厚盈利空間。公司作為深冷設備行業具有豐富經驗和技術儲備的公司， 與氣體公司相比，能夠有效降低項目運行成本。