宏觀經濟-20世紀70年代美國兩次大滯脹的對比及啟示.pdf

上傳者：風****
時間：2022/10/24
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宏觀經濟-20世紀70年代美國兩次大滯脹的對比及啟示。大幅加息+暫時經濟衰退的“沃爾克時刻”是走出滯脹的必經之路。美國在 20 世紀 70 年代的兩輪滯脹中皆采取了緊貨幣的措施以應對高通脹，并分別引發了 V 型和 W 型衰退。第一輪滯脹中，美聯儲貨幣政策的相對搖擺不定導致通脹水平未偏離高中樞；而在第二輪滯脹中，美聯儲較快的加息速度與較高的幅度使得高通脹最終得以控制。

產業結構的變遷是美國兩輪滯脹期內美股風格表現迥異的主要原因。第一輪滯脹期內美國處于經濟增長中樞下移、產能過剩出清的陣痛期內，美聯儲加息刺破了以“漂亮 50”為代表的價值股泡沫，市場同步走熊。第二輪滯脹期內美國已初步形成由資本密集型產業向技術密集型產業的轉換，科技產業的崛起成為美國產能擴張的新引擎，業績驅動小盤成長跑贏。值得注意的是，綜合來看 20 世紀 70 年代能源股也具備較高的配置價值。

從全球視角看，兩輪滯脹期內發達國家資產價格的表現取決于能源自給程度和產業鏈強度，而外緊內松的貨幣政策周期錯位也是獨立行情開啟的重要條件之一。20 世紀 70 年代初期德國貿易順差持續走擴，一定程度上轉嫁了資源價格上漲的沖擊，1974 年德國股市率先反彈并形成了獨立行情。20 世紀 70 年代末日本憑借“技術立國” 和“節能轉型”在 1977 年走出獨立行情，英國依靠較低的能源進口依賴度、德國依托出口的相對韌性均于 1977 年和 1981-1982 年演繹出股市的獨立行情。

全球高通脹如何收場?本輪滯脹與 20 世紀 70 年代美國滯脹具備一定的相似性，通脹對于歐美等發達經濟體的沖擊遠高于以能源、加工品輸出為主的新興經濟體。發達經濟體的大幅加息與暫時衰退，以及產業政策調整或是走出滯脹困局的必由之路。對于新興經濟體來說，貿易順差的強韌將支撐著新興經濟體轉嫁輸入型通脹，中長期維度看，能源革命與補鏈強鏈走向縱深，將成為新興經濟體成為抵御海外風險的壓艙石。

海外走向衰退，資產價格行至何處？映射到資產價格上，隨著滯脹步入中途，美股與美債在加息周期內仍將有壓力；商品與外匯在交易滯脹與衰退的博弈中波動率或將加大，趨勢性拐點則需要經濟與政策的明確變化。